太阳纸业(002078)：23Q4业绩亮眼 龙头优势持续得到验证

23 年全年业绩表现亮眼。太阳纸业发布23 年业绩快报，23 年全年实现营业收入397.03 亿元，同比-0.2%；归母净利润30.72 亿元，同比+9.4%。单Q4 实现营业收入105.01 亿元，同比+3.7%；归母净利润9.36 亿元 ，同比+73.0%，增速亮眼。


　　23Q4 浆、纸价格改善明显，预计24Q1 延续旺季趋势。据卓创资讯，23Q4 双胶纸/铜版纸均价分别为6114 元/吨，5977 元/吨，环比23Q3分别+9.97%，+12.17%；23Q4 箱板纸/瓦楞纸均价分别为3843 元/吨、2927 元/吨，环比23Q3 分别+2.54%，5.91%。纸价于Q4 改善明显，涨价函传导较为顺利，此外，据公司23 年半年报，南宁一期100 万吨高档包装纸项目于Q3 启动投产，带动公司盈利端逐季向上。当前文化纸春季招标有望延续旺季趋势，预计对短期纸价形成一定支撑，24Q1公司盈利有望实现同比改善。


　　大型资本开支阶段已过。造纸行业前期普遍需要大量固定投入，整体资产偏重。太阳纸业21 年、22 年及23 年Q1-3 资产负债率分别为55.98%、51.74%、50.40%，持续下行。行业环保政策趋严，且需求增速逐渐偏稳定，预计除南宁525 万吨林浆纸一体化项目逐步落地外，公司暂无大型资本开支项目计划，资产负债率有望进一步下行。


　　盈利预测与投资建议。公司深耕造纸行业，当前已成长为造纸行业领军企业。短期看好旺季纸价回暖，公司业绩持续修复。长期看好公司南宁项目持续投产贡献增量，同时林浆纸一体化下老挝种植加速，公司有望在成本端持续与小企业拉开差距。预计23-25 年EPS 为1.10/1.28/1.44元/股，参考行业可比公司估值给予公司24 年12xPE 合理估值，对应合理价值15.39 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。原料价格波动，项目投产不及预期，海内外需求衰退。

□.曹.倩.雯./.张.雨.露    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司