今世缘(603369)更新报告：优化供需 蓄力前行

维持“增持”评级，维持目标价79.8元。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS 分别为2.56 元、3.19 元、3.81 元。


　　持续优化供需，今世缘蓄力前行。近期公司采取系列供需优化措施，主要围绕新一代国缘推新及价格体系抬升；我们认为，当下白酒供需关系是关键，公司此举在维系业绩表现的同时能够抬升国缘系列渠道盈利预期，国缘渠道推力有望提升。


　　“重实质、轻财报”逻辑延续，从“库存动销比”角度看白酒。我们延续前期观点，2024 年行业处于库存周期为主导的阶段，个股超额收益更多和其业绩增长持续性的预期挂钩，市场更重视酒企对于供需关系的掌控力度；对此，我们提出“库存动销比”这一概念进而大致描摹出酒企的增长质量和确定性。相较于同价位竞品，2024年初至今国缘系列在相似库存维度下动销领先，其中核心单品在成熟市场仍处于高周转状态，侧面验证公司成长持续性。


　　库存周期后半段，今世缘确定性凸显。我们推测，2024 年白酒产业去库特征将日益明显，产品结构沉降与份额集中延续，酒企竞争优势源于产品线、品牌及营销体系；国缘目前已在江苏市场形成强品牌认知，伴随其优化供需措施持续落地，其渠道推力有望持续强化，继续看好其业绩确定性。


　　风险因素：食品安全、管理团队更替等。

□.訾.猛    .国.泰.君.安.国.际.控.股.有.限.公.司