中际旭创(300308)：800G高出货量提振营收水平 看好光模块龙头长期成长空间

事件：近日公 司公布2023 年业绩快报，报告期公司实现营收107.25 亿元，同增11.23%，实现归母净利润21.81 亿元，同增78.19%，单四季度实现营收36.95亿元，同增33.06%，实现归母净利润8.85 亿元，同增138.54%。


　　高速率产品提升公司整体利润率水平，营收质量持续上升。2023 年以来，AI 算力需求和相关资本开支的调整带动了800G 等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。报告期内，受益于800G 等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，公司营收、归母净利润及营收质量同环比均有所较明显提升。营收方面，公司23Q2-23Q4 营收环比均有所增长，且营收环比增速较2022 年同期均有较大提升；归母净利润方面，公司23Q2-23Q4 归母净利润环比增速均明显高于营收环比增速，且明显高于2022 年同期数据。二者结合，可以发现公司营收质量提升较快，新产品上量逐步提升公司利润率水平。


　　800G 产品处于逐步上量，公司作为行业龙头或优先受益。我们认为光模块当前正处于更新换代周期，随着400G 光模块产品逐步进入成熟期，同时高毛利800G 光模块等数通侧产品正处于逐步导入过程中，公司作为行业龙头厂商，在升级换代过程中有望优先受益。预计随着国内外大模型应用场景拓展带来的不断催化，以及AI 的进一步发展，叠加我国东数西算宏观战略及智算中心建设的不断进展下，国内云厂商有望实现从100G、200G 光模块向200G、400G、800G 速率光模块的提升，海外云厂商虽然整体资本开支有所调整，AI侧资本开支仍保持较高增速，且随着苹果等巨头对AI 方向的转型，800G 产业链发展预计将在2023 年的基础上更进一步，受到AI 的不断发展及如Sora 等创新应用的普及，高毛利产品有望加速导入，公司作为光模块龙头企业，营收及利润水平有望持续提升。


　　投资建议：我们认为随着互联网巨头对于AI 及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024 年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G 及更高速率的光模块需求逐步提升，2024 年或将成为高速率光模块放量重要一年，同时更高速率1.6T 光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。


　　根据公司2023 年业绩快报情况，我们预测公司2023/2024/2025 年将实现营收107.25/255.09/315.88 亿元， 同增11.23%/137.85%/23.83% ； EPS 分别为2.72/5.91/7.17 元，对应2023/2024/2025 年PE 分别为55.15/25.34/20.91 倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。


　　风险提示：AI 发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

□.赵.良.毕    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司