比亚迪(002594)：2月销量短期承压 新车放量可期

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　　2024 年3 月1 日，比亚迪发布2024 年2 月产销快报，2 月乘用车销量12.2万辆，同比-36.5%，环比-39.4%，其中纯电/插混乘用车分别为5.5/6.7 万辆，同比分别-39.4%/-33.8%，环比分别-47.9%/-30.2%。1-2 月乘用车销量合计32.3 万辆，同比-5.6%，其中纯电/插混乘用车累计销量分别为16.0/16.3 万辆，同比分别-1.1%/-9.6%。


　　受春节假期影响，销量短期承压


　　分品牌来看，2 月王朝+海洋销量11.4 万辆，同比-38.1%，环比-38.4%，腾势销量4598 辆，同比-37.2%，环比-49.3%，仰望销量780 辆，环比-52.8%，方程豹销量2310 辆，环比-55.6%。受春节假期影响，各品牌销量环比均有所下滑。


　　新车密集发布，销量有望快速回升


　　公司新车密集发布，秦PLUS DM-i 荣耀版7.98 万起，秦PLUS EV 荣耀版10.98 万起，驱逐舰05 荣耀版7.98 万起，海豚荣耀版9.98 万起，汉DMi荣耀版16.98 万起，汉EV 荣耀版17.98 万起，唐DM-i 荣耀版17.98 万起，2024 款汉DM-p 战神版25.98 万起，宋PLUS 荣耀版12.98 万起，宋PLUS EV 荣耀版14.98 万起，海豹DM-i 荣耀版14.98 万起，新车较老款车型均具备更强性价比，叠加dmi5.0 发布增加产品力，销量有望快速回升。


　　出口同比高增长，海外市场持续拓展


　　公司2 月乘用车出口2.3 万辆，同比+55.3%，环比-35.6%，2024 年1-2 月累计乘用车出口5.9 万辆，同比+134.0%。2 月公司匈牙利首批乘用车正式进行交付，公司携多款车型亮相沙特阿拉伯、日内瓦车展以及印尼车展，在约旦举行海鸥上市发布会及新车交付仪式。公司出海持续加速，产品及产能出海有望为整体销量的增长提供强劲动能。


　　盈利预测、估值与评级


　　技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为6802.78/8130.62/9529.84 亿元， 同比增速分别为60.42%/19.52%/17.21%，归母净利润分别为298.98/415.4/530.79 亿元，同比增速分别为79.87%/38.94%/27.78%，EPS 分别为10.27/14.27/18.23元/股，3 年CAGR 为47.26%，对应PE 分别为18.7/13.5/10.5 倍，建议持续关注。


　　风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

□.高.登./.陈.斯.竹./.黄.程.保    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司