钧达股份(002865)：充分计提P型包袱 加快N型技术创新及出海

核心观点：


　　事件：公司发布2023 年业绩快报，预计全年实现营收183.97 亿元，同比+58.7%，归母净利润8.32 亿元，同比+16.0%；扣非归母净利5.75亿元，同比+16.6%。其中，23Q4 单季度实现营收40.17 亿元，同比-3.6%，环比-19.0%，归母净利-8.06 亿元，扣非归母净利-9.98 亿元，主要系对PERC 电池计提资产减值准备约9 亿元。


　　充分计提PERC 电池产能包袱，引领TOPCon 技术升级满产满销。根据公司业绩快报，公司23 年电池出货量约30GW（N 型20.58GW，P 型9.38GW），同比增长179%，位列全球第四（N 型全球第一）；其中，23Q4 电池出货量约10.41GW（N 型8.37GW、P 型2.04GW）；公司于行业盈利底部加快技术创新，通过LP 双插、SE+、J-Rpoly、超密细栅等技术将量产效率提升至26%以上，效率及成本行业领先保障出货。随着P 型电池产能逐步出清，需求回暖带动高效N 型电池供不应求，公司有望率先受益电池涨价后的盈利弹性。


　　海外销售实现从0 到1，全球化产能布局放大溢价水平。23 年底公司N 型电池产能约40GW，淮安二期及滁州项目有序进行；公司近期提交赴港股发行公告，拟于海外建设约7GW 产能，预计25 年投产；23年海外销售占比已实现从0%到约4.75%大幅增长，海外市场开拓有望拉动25 年盈利水平提升。


　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润分别为8.3/11.2/13.8亿元，考虑到公司引领TOPCon 技术创新，量产转换效率与非硅成本行业领先，有望充分享受高效TOPCon 电池溢价以及需求红利，给予公司24 年20 倍PE，合理价值98.74 元/股，维持 “买入”评级。


　　风险提示。光伏装机不及预期，新技术竞争加剧，产业链价格大幅波动，扩产不及预期等。

□.纪.成.炜./.陈.子.坤./.张.芷.菡    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司