欢乐家(300997)公司深度报告：果本为基 乘势而起

公司介绍：果本产品为基，精耕传统渠道。1）品类：公司产品以果本为基，椰子饮料和水果罐头双轮驱动，二者共贡献约90%的收入，椰子饮料为目前公司业绩增长主要动力，水果罐头因品牌力积淀与产品创新而实现稳健增长；2）渠道：通过经销模式深耕传统渠道（餐饮、流通与商超为主），结构偏“ 扁平化”，部分销售区域细分至县甚至镇；3）区域：长江流域（西南+华中+华东）为核心市场，逐步向外围区域扩张；4）股权与管理：董事长夫妻实控74%股份，2023 年增持彰显信心，荣兴咨询为高管持股平台，同时2023 年与2024 年初公司回购股票，其中一部分拟用于股权激励，有利于未来激发员工积极性。


成长逻辑：差异化竞争、渠道精耕与供应链优势驱动公司穿越周期。1）产品优势：公司大包装椰汁饮料与水果罐头产品具备性价比优势，同时亦通过中高端差异化新品打开价格天花板；2）差异化竞争：通过包装差异化与配方差异化切割头部品牌弱势区域市场；3）渠道精耕：扁平化的渠道结构，较多数量的经销商可以更加精细地贴身服务终端网点， 同时更丰厚的渠道利润支撑经销商较高的积极性；4）供应链优势：规模化采购以及自建上游供应链，成本优势有望持续释放。


椰子饮料：捕捉品类红利，B+C 端双轮驱动。1）行业层面：预计椰子饮品将迎来品类繁荣期，一方面B 端门店扩张与内部替代将推动椰基需求持续增长，另一方面B 端繁荣有望反哺C 端需求快速增长。2）公司层面：C 端可凭借产品高性价比与渠道精耕形成对头部椰汁饮料品牌的替代， 同时推出椰子水新品“椰鲨”，通过价格带下沉打开空间并做高品牌形象；B 端顺应饮品门店降本的诉求，或可凭借强供应链能力与经销渠道优势切割市场份额。


水果罐头：行业集中度提升，品类结构性升级。 1）行业层面：步入量减价增阶段，近几年中小企业逐渐出清，预计未来集中度或继续提升，利好头部企业，同时行业内呈现品类结构性升级趋势，产品持续休闲化与小型化，电商与零食折扣店等新兴渠道增长较快。 2） 公司层面： 一方面老品性价比优势突出，持续挤占其他中小品牌份额，另一方面积极推出休闲化与小型化的新品，并布局零食折扣店等新兴渠道，未来有望贡献新的业绩增长点。


投资建议： 预计2023~2025 年收入分别为19.2/21.6/24.4 亿元， 分别同比+20.5%/12.3%/13.1% ， 归母净利润分别为2.8/3.3/3.8 亿元， 分别同比+39.3%/16.5%/16.6%，对应PE 分别为23/19/17X，公司24 年PE 低于饮料可比公司均值23X。考虑到新渠道与新品拓展存在不确定性，重点关注新业务拓展的节奏，维持“ 谨慎推荐”评级。


风险提示：动销不及预期的风险；渠道下沉不及预期的风险；新品表现不及预期的风险；股权质押的风险；食品安全的风险。

□.刘.光.意    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司