江苏博云(301003)：全年销量同比改善 关注下游补库与募投项目落地

投资要点


　　事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入5.06 亿元，同比下滑2%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长2%。其中23Q4 单季度，实现营业收入1.42 亿元，同比增长27%、环比增长11%，归母净利润0.32 亿元，同比增长89%、环比增长5%，业绩符合预期。


　　销售回暖带动业绩改善，24 年有望进一步增长。1）销量方面：2023 年，公司实现改性塑料销量2.24 万吨，同比增长7%，扭转了2022 年的下滑态势。其中高性能改性尼龙产品销量1.12 万吨，同比增长2%，高性能改性聚酯销量0.69 万吨，同比增长23%。2）营收方面：2023 年，公司实现营业收入5.06 亿元，同比下滑2%，但分季度来看，营收下滑主要系Q1 拖累，进入下半年后公司收入增速由负转正，23Q3/23Q4 同比增长分别为23%/27%。根据公司2024 年经营计划，公司24 年营收目标为7 亿元，较23 年水平增长约38%。


　　客户结构整体优化，利润率水平全面回升。1）收入构成方面：2023 年电动工具行业收入占比为61%，同比下降7.8pct，家电/汽车行业收入占比分别为23%/12%，同比上升6.6pct/2.0pct，产品下游应用领域更趋多元化。2）客户集中度方面：2023 年公司前五大客户收入占比为66.9%，同比下降3.7pct，客户结构趋于优化。3）利润率方面：2023 年公司实现销售毛利率33.8%/销售净利率22.8%，同比增长5.8pct/0.8pct，其中电动工具/家电/汽车行业毛利率分别为35.3%/30.6%/33.5%，分别同比增长7.0pct/1.6pct/8.1pct，整体均保持高端定位。


　　海外电动工具去库推进，有望催化公司业绩弹性。公司产品下游应用以电动工具为主，22 年以来全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体承压，进入23 年后，全球电动工具行业库存边际去化。以史丹利百得为例，截至23Q4，百得库存已连续六个季度呈现下滑趋势。向后看，随着下游去库完成，公司订单量有望边际回升。


　　募投项目稳步推进，研发优势持续巩固。1）公司现有改性塑料产能约3 万吨，另有6 万吨募投项目、共计8 条产线处于在建状态，其中24 年预计将完成4 条生产线的安装，实现3 万吨新增产能。2）研发方面，23 年公司研发投入2547 万元，研发占比达5.03%，同时公司研发中心预计将于24 年底投入使用，届时将进一步增强公司改性塑料产品的研发能力，推动公司在高端市场的渗透率提升。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司募投项目投产进度延后，我们调整公司2024-2025 年归母净利润为1.52、2.05 亿元（此前为1.78、2.34 亿元），并新增2026 年归母净利润为2.78 亿元，按3 月5 日收盘价计算，对应PE 分别为13.1、9.7 和7.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能释放不及预期，需求恢复不及预期，改性塑料竞争加剧

□.陈.淑.娴./.何.亦.桢    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司