澜起科技(688008)深度报告：DDR5加速渗透 新品驱动未来

内存接口芯片龙头厂商，积极开拓新品。公司深耕DDR 内存接口行业十多年，成为全球可提供DDR2 到DDR5 内存接口芯片的主要供应商之一，并与下游三星、海力士及美光等知名内存模组厂商并与其建立了长期、稳定的合作关系。


步入DDR5 时代，公司在业界率先推出DDR5 第一子代内存接口及模组配套芯片并持续迭代，截至2024 年1 月，公司DDR5 内存驱动芯片已发展至第四代，支持高达7200MT/s 的数据速率。公司从创立发展至今，从紧跟行业趋势到引领行业发展，逐渐转型为平台型互连类芯片供应商，推出PCIe retimer、CXL 内存控制器（MXC）、CKD 及MCR 内存控制器（MRCD 及MDB）等代表行业未来发展趋势的产品，长期成长道路清晰。


行业竞争格局稳定，DDR5 时代澜起核心受益。内存接口芯片行业认证、技术壁垒高，行业格局高度集中，自DDR4 开始，行业主要参与者仅剩澜起、瑞萨（IDT）、Rambus 三家。澜起科技2020 年全球DDR 接口芯片市占率为44%，为三家之首。当下，DDR5 正迎来加速渗透，2023 年年底DDR5 渗透率约为25%-30%，根据TrendForce 预测，2024 年Q3 将突破50%，DDR5 内存接口市场空间有望翻倍。我们认为公司作为龙头，业绩具备高成长弹性。此外随着IntelCPU 制程升级带动内存速率升级，DDR5 各子代有望迭代速度更快、数量更多，也助推公司业绩释放。


开拓PCIe retimer、CKD 等多款新品，成长空间广阔。1）公司推出PCIeretimer 5.0 用于高速外设，AI 服务器为其最大应用场景，单台AI 服务器可配置高达16 颗PCIe retimer。2）为应对AI 等高性能服务器对高内存带宽需求，公司针对MRDIMM 内存开发MRCD/MDB，产品已于2022 年完成研发并送样客户。MRDIMM中需同时采用1 颗MRCD+10 颗MDB 芯片，即相对传统RDIMM单内存模组多采用10 颗MDB，且MRCD 相对RCD 芯片价值量更高，将带动公司内存接口芯片市场进一步扩容。3）CKD 为PC 内存数据速率超过6400MT/s时的必需品，目前随着AI PC 等行业趋势不断发展，数据速率提升趋势明确。据超能网报道，Intel 将于2024 年下半年发布全球首款支持DDR5-6400 以上速率的Arrow Lake 处理器，拉动CKD 标配的同时，将给澜起带来显著的营收空间增长。4）公司于2022 年5 月发布全球首款CXL 内存扩展控制器芯片MXC芯片，该芯片可实现CPU 与各CXL 设备之间的内存共享，公司预计2024 年开始进入上量爬坡阶段。


投资建议：公司作为内存接口芯片领域龙头，深度受益DDR5 渗透加速，且公司开发PCIe retimer、CXL 内存控制器（MXC）、CKD 及MCR 内存控制器（MRCD 及MDB）等新品，后续成长路线清晰。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为4.51/15.05/25.94 亿元，对应PE 分别为133/40/23 倍。维持“推荐”评级。


风险提示：DDR5 渗透节奏不及预期；行业竞争加剧；新品研发销售进度不及预期。

□.方.竞./.童.秋.涛    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司