志邦家居(603801)：23年稳健收官 收入利润稳步双增

发布业绩快报，23Q4 营收同增16.9%，维持“增持”评级


公司发布2023 年业绩快报，23 年公司营收同增13.50%至61.16 亿元，归母净利润5.95 亿元，同增10.78%（调整后），略低于我们此前预期（6.04亿元）。其中，23Q4 单季营收同增16.9%至21.88 亿元，归母净利同增10.6%至2.46 亿元，在终端需求复苏偏弱的背景下，公司业务均衡发展，零售业务有序复苏、大宗业务增长良好，带动收入表现亮眼。考虑到需求仍有待进一步恢复，我们略下调24-25 年收入预测，预计24-25 年归母净利分别为6.79/7.69 亿元（24-25 年前值为7.09/8.25 亿元），对应EPS分别为1.56/1.76元，参照可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11 倍，考虑到公司品类拓展、渠道布局及组织管理能力优于行业，给予公司24 年14 倍PE，目标价21.84 元（前值26.22 元），维持“增持”评级。


　　业务均衡发展，23 年零售收入稳步增长，大宗收入快步向前23 年终端需求复苏偏弱、行业竞争加剧的背景下，公司推动传统零售业务向整家商业模式布局，通过品类开拓、整家联单提单值等挖掘增长空间，同时积极开拓整装渠道，我们预计全年零售（含整装）收入同比有双位数左右增长；工程方面，加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务，我们预计23 年收入增速高于零售；此外，公司积极开拓海外市场，我们预计23 年海外业务收入同比呈现快速增长趋势。


　　持续推动降本增效，减值因素等致归母净利率同比略有下降公司注重自身专业及运营管理能力提升，深入推进供应链变革及降本增效措施落地，通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升，23Q1-3 销售毛利率同增1.65pct 至38.4%，对利润产生积极影响。此外，公司前三季度合计计提资产+信用减值1.29 亿元，从23 年全年来看，公司归母净利率同比略降0.24pct 至9.73%，使得全年利润增速略慢于收入增速。


　　地产利好政策持续释放，期待需求进一步复苏


　　据统计局数据，23 年12 月家具类零售额同增2.3%至165 亿元，1-12 月家具类零售额累计同增2.8%至1516 亿元，显示终端消费需求仍有待进一步复苏。24 年以来地产端政策利好继续释放，我们期待更多城市更好落实优化地产政策，稳定居民购房需求，同时叠加大宗消费品以旧换新政策，有望利好地产链估值修复。公司品类及渠道布局行业领先，24 年有望通过整家布局+整装渠道积极发力零售市场，同时大宗渠道保持健康发展，积极开拓海外新市场，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。

□.陈.慎./.刘.思.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司