赛轮轮胎(601058)点评：海外第四基地落地印尼 新生产模式创新 全球化布局持续

公司公告：公司拟投资约2.51 亿美元（17.72 亿元人民币）在印尼建设300 万条半钢、60 万条全钢、3.7 万吨非公路项目。按照可行性报告，完全达产之后，预计贡献约2.7 亿美元收入（人民币约19 亿元）、6689 万美元净利润（人民币约4.7 亿元）。


　　新生产模式使得印尼工厂有望拥有较高生产效率，以及较低投资成本。按照可行性报告，公司本次的印尼工厂的原料如终炼胶、钢丝大卷、纤维大卷等均为柬埔寨或越南工厂或董家口工厂做好运过来，因此节省了印尼工厂密炼工序的投入，有望提升印尼的生产效率和降低生产成本，形成不同产地之间的资源互补，快速完成产能建设。我们预计印尼工厂2024年上半年开工建设，2025 年上半年投产。


　　印尼轮胎进口略受限，需求具备较大潜力，形成供需不卷的状态。①印尼作为世界人口第四大国，汽车保有量超3000 万辆，汽车轮胎需求具备较大发展潜力，此外，印尼矿山较多，依据海安橡胶招股书，印尼拥有近90 个活跃的大型露天矿，因此对于非公路轮胎也有较大需求。公司的印尼工厂主要以印尼境内以及周边地区销售。②印尼进口轮胎相对严格，保护本土轮胎产能。此前赛轮出口至印尼需向当地经销商提前预报供应量并且锁定，多出部分很难销售，目前当地多为海外一二线品牌建厂，因此印尼供给竞争压力较小。


　　盈利预测与投资评级：整体来看，赛轮全球化布局步伐领先，并且墨西哥、印尼也都采取了一些不同的方式，有望更有效规避贸易壁垒，以及提升新产能建成的确定性，快速提升自己的市场份额。朝着有产品、有渠道、有品牌方向发展。维持盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润约31.0、45.7、53.7 亿元，对应PE 约14、10、9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求不及预期；产能建设不及预期，原材料大涨影响盈利能力

□.赵.文.琪./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司