康普化学(834033)点评：基本盘稳增+第二增长极初显 募投投产在即

事件：1）公司发布2023 年年报。2023 全年，公司实现营收4.42 亿元（YoY+26.2%），归母净利润1.50 亿元（YoY+44.0%）；2023Q4 单季，公司实现营收9723 万元（YoY+12.6%），归母净利润3532 万元（YoY+36.8%），业绩符合预期。2）公司发布2023 年度权益分派预案：


向全体股东以每10 股派发现金红利2 元（含税），每10 股转增3 股，共计派发现金股利1832.85万元，转增2749.28 万股。


原料降价提振毛利率， 积极开拓海外市场。2023 年公司实现综合毛利率43.9%（YoY+5.3pct），其中金属萃取剂和其他特种表面活性剂毛利率均实现增长，分别实现毛利率42.9%/57.0%（YoY+5.3/7.6pct），主要系原料价格及运杂费下降所致；2023 年公司销售/管理/研发费用分别为519/1087/1134 万元（YoY+111.6%/-7.4%/-1.1%），其中销售费用大幅增长主要系公司积极开拓全球市场，加大销售力度所致。


铜萃取剂订单稳增，铜供需紧平衡利好基本盘。公司铜萃取剂客户优质稳定，长期服务于必和必拓、智利国家铜业、洛阳钼业等，其中洛钼2023 年铜金属产量为41.95 万吨，同比增长51%，公司作为优质客户伙伴，2023 年铜萃取剂订单保持稳定增长。2024/2/20，必和必拓发布半年报（截至2023/12/31），认为2024 年全球铜供需紧平衡（半年前观点为：适度过剩）；据此，SMM 最新预测，2024E 全球铜供需缺口为-23.4 万吨（2023年为13.1 万吨，即供过于求），而下游新能源产业的发展将进一步拉动铜需求，预计上游铜冶炼企业将积极开工，我们认为公司铜萃取剂基本盘有望保持稳定增长。


新能源电池金属萃取剂增长显著，新购土地助力第二增长极。得益于新能源动力电池回收行业的不断发展，公司新能源电池金属萃取剂订单在2023 年有明显增长。2023 年12 月，公司公告拟在沙溪地块购买约200 亩土地，建设年产8 万吨新能源新材料项目（暂定），契合新能源新材料快速增长的需求，我们认为公司新能源电池金属萃取剂业务有望成为公司第二增长极。


募投投产在即，业绩成长可期。公司募投项目“年产2 万吨特种表面活性剂建设项目”预计2024/3/31 投产，截至2/27，累计投入进度为80.9%。公司现有铜萃取剂产能7000-7500 吨，预计投产后铜萃取剂产能10200-10700 吨，新能源电池金属萃取剂300吨，酸雾抑制剂300 吨，矿物浮选剂7200 吨，改质剂4000 吨，产能扩张+品类丰富有望进一步推动公司业绩增长，巩固市场地位。


投资分析意见：根据23 年报财务指标，我们调整24-25E 盈利预测，预计24-25E 分别实现归母净利润2.02/2.49 亿元（前值为2.02/2.56 亿元），新增26E 预计归母净利润为3.02亿元，对应当前PE 分别为17/13/11 倍。我们以中触媒、新化股份、蓝晓科技作为可比公司，24E 平均PE 为21 倍，对应当前市值有26%上涨空间，维持“买入”评级。


风险提示：新增产能无法消化；全球铜产量下降；主要客户相对集中。

□.刘.靖./.郑.菁.华    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司