千禾味业(603027)：短期高景气 长期成长与盈利兼具

春节期间旺季旺销，关注短期高景气带来的超预期机会短期看，公司当前经营有序，春节旺季拿货与动销反馈积极，当前库存水平良性，淡季持续推进网点扩张，高景气有望延续。展望24 年，公司高目标、高激励风格有望延续，产品端，聚焦极致性价比的健康化战略，兼顾健康/口味/价格；渠道端，24 年重点聚焦终端网点覆盖，从广度（已有经销商网点全覆盖）与深度（下沉市场覆盖）上持续提升覆盖率，百万终端目标清晰；盈利端，24 年成本改善对毛利率有正向促进，高性价比零添加产品对高鲜等产品的替代带动结构优化，叠加规模效应/费效提升，公司盈利能力有望稳步上行。关注公司短期高景气带来的超预期机会，我们预计23-25 年EPS0.52/0.64/0.76 元，参考可比24 年PE 均值30x（Wind 一致预期），给予24 年30x PE，目标价19.20 元，“买入”评级。


　　短期发货良好延续增长，24 年产品+渠道规划清晰春节期间公司发货良好，我们预计商超、电商因23 年春节期间受益添加剂事件形成高基数，24Q1 表现平稳；23 年新开发的流通网点贡献核心增量。


　　展望24 年，公司产品+渠道规划清晰：1）产品端：零添加产品聚焦极致性价比，公司研发/品牌优势显著，渠道仍处扩张红利期，高性价比零添加产品收入占比持续提升；2）渠道端：23 年开商存活率好，公司定期更商，24年开商速度放缓，但经销商网点覆盖提升+下沉市场开拓之下，百万终端网点规划继续推进，新增网点来自现有经销商区域内部网点全覆盖及下沉市场渗透；此外，公司持续推进定制化业务发展，B 端亦有拓展空间。


　　高目标、高激励风格延续，盈利能力持续改善


　　公司中长期收入增长动能充足：1）高目标、高激励：公司狼性文化、激励完善，股权激励高目标指引下，内生动能充足；2）强产品、强品牌：公司研发实力领先，满足健康化属性的同时可兼顾性价比与口味，零添加扩容背景下有望持续受益；3）渠道扩张空间仍足：公司终端拓展较快（22 年底终端网点60 万左右），但对标行业龙头（百万终端以上）仍有较大扩张空间。


　　盈利端，24 年豆类成本有望同比下行，包材整体有望稳中有降；中长期看，高性价比零添加产品替代高鲜有望带动毛利率结构性提升，流通渠道（无需进场费/条码费等）占比提升/人员费用减少/渠道复用带动费率下行。


　　高目标激励引领、经营提质，维持“买入”评级短期建议关注公司旺季发货超预期机会，中长期把握成长景气度。我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS 0.52/0.64/0.76 元，给予24 年30x PE，维持目标价19.20 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

□.龚.源.月./.倪.欣.雨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司