金徽酒(603919)：收入坚实高增 短期加大投入以图品牌壮大

事件：


　　公司发布23 年年报，公司2023 年营收25.48 亿元，同增26.64%；归母净利润3.29 亿元，同增17.35%；扣非净利润3.28 亿元，同增21.03%。其中2023 年第四季度营收5.29 亿元，同增17.35%；归母净利润0.56 亿元，同减15.44%；扣非净利润0.54 亿元，同减2.29%。收入符合预期，利润不及预期。


　　公司业绩坚实增长，产品结构持续优化


　　公司全年营收和扣非均实现20%以上增长；经营活动现金流4.50 亿元，同比增加41.01%；合同负债5.75 亿元，同比增加12.84%，呈现高质量发展态势。公司产品结构持续优化，中高档产品营收大幅提升。2023 年高/中/低档酒分别实现收入4.01/12.88/8.16 亿元，同增37.13%/32.28%/14.22%，百元以上产品营收占比达到67.43%。


　　区域扩张省外为重，渠道布局积极尝试


　　公司省内精准运营，实现纵深突破；省外因地施策，全国化提速。23 年省内/省外分别实现收入19.21/5.85 亿元，同比增加分别为26.67%/25.87%。


　　报告期内省内/省外经销商272/592 家，合计净增128 家，其中省外96 家，省外为当前拓展重点。公司除以经销商模式外，互联网销售积极布局，2023年经销/直销（含团购）/互联网销售分别实现营收23.77/0.70/0.59 亿元，同比增加分别为25.67%/9.78%/128.15%。


　　大力投入增强品牌，盈利能力暂时承压


　　23 年公司毛利率62.44%，略降0.34pct，主要系原材料价格较上年同期上涨；净利率12.66%，同降1.22pct；销售费用率/管理费用率分别为21.02%/10.79%，同比+0.13pct/-0.01pct，销售费用增加主要是新市场开拓、品牌宣传以及消费者培育互动费用增加。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司当前正处省内升级、省外拓展的积极进取阶段，大力投入下对利润有所压制，但销售体量可见较快增长；叠加公司在分红和回购动作上彰显对投资者的重视度。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为31.12/37.46/44.46 亿元，同比增速分别为22.14%/20.39%/18.70%，归母净利润分别为4.08/5.27/6.56 亿元， 同比增速分别为23.99%/29.20%/24.61%，EPS 分别为0.80/1.04/1.29元/股，建议关注。


　　风险提示：省内竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不畅

□.陈.梦.瑶    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司