福耀玻璃(600660)：Q4业绩亮眼 毛利率持续提升

事件：公司发布2023年报，全年实现营收331.61亿元，同比+18%；归母净利润56.29 亿元，同比+18.37%，毛利率35.39%，同比+1.36pp，净利率16.98%，同比+0.08pp。其中23Q4 实现营收93.35 亿元，同比+21.89%，环比+6.15%；归母净利润15亿元，同比+75.9%，环比+16.56%；毛利率36.54%，同比+3.69pp，环比+0.23pp，净利率16.09%，同比+4.94pp，环比+1.41pp。


　　持续跑赢行业，业绩保持增长。2023 年国内汽车产销分别为3016.1 和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%（中汽协），公司作为全球汽车玻璃龙头公司，持续跑赢行业。业绩方面，2023 年公司利润总额比上年同期增长20.38%，若扣除汇兑损益（23 年3.69 亿元，22 年10.45 亿元）、子公司FYSAM资产减值准备（23 年1.47 亿元，22 年1.06 亿元）的影响，23 年利润总额同比+39.98%，公司经营性业绩表现超出预期。


　　高附加值产品占比提升，ASP 持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP 的增长。23 年公司汽车玻璃ASP 为213.24 元/平米，同比+5.94%，高附加值产品占比同比提升9.54pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP 持续提升。


　　产能持续扩张，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司23 年汽车玻璃销量140.16 百万平米，同比+10.24%，全球市场份额持续提升。公司计划24 年资本支出81.23 亿元，持续扩张产能。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。


　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS 分别为2.33/2.80/3.41 元，对应PE 分别为19/16/13 倍，归母净利润CAGR 为16.54%，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

□.郑.连.声    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司