金徽酒(603919)2023年年报点评：大本营市占率稳步提升 产品结构延续升级

事件：2024 年3 月16 日，公司发布23 年年报，公司23 年实现营收25.48亿元，同增26.64%；实现归母净利润3.29 亿元，同增17.35%；实现扣非归母净利润3.28 亿元，同增21.03%；其中，23Q4 实现营收5.29 亿元，同增17.35%；实现归母净利润0.56 亿元，同减15.44%；实现扣非归母净利润0.54 亿元，同减2.29%。


　　营收稳健上升，百元以上产品增速亮眼。分产品看，23 年公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收4.01/12.88/8.16 亿元，同增37.13%/32.28%/14.22%，占比16.01%/51.41%/42.57%，毛利率78.14%/65.15%/51.17%，销量分别同比+51.88%/+35.78%/+21.18%，吨酒价分别同比+10.76%/+2.65%/+6.09%，公司持续优化产品结构，百元以上产品销售收入增长表现较优。分区域看，省内/省外分别实现营收19.21/5.85 亿元，同比+26.67%/+25.87%，占比分别为76.47%/23.33%，公司省内市场加速营销转型，市场占有率持续提升，根据地市场不断巩固；陕西、宁夏、青海、新疆等西北大本营市场稳步增长；华东、北方地区等新市场持续推进圈层培育及样板打造。


　　分渠道看，公司经销、直销（含团购）、互联网销售渠道营收分别同比+25.67%/+9.78%/+128.15%，设立北京盛世金徽科技有限公司，利用互联网平台发挥品牌推广、线上展厅、价格标签等先导作用，弥补线下市场空白。经销商层面：公司稳步扩张，截至2023 年底，公司经销商数量为864 家，其中省外经销商数量为592 家，合计同比增加247 家。


　　经营性现金流稳健，扩张期费用投入增加。公司毛利率水平维持稳定，23 年毛利率62.44%，同减0.34pcts；受缴税节奏影响，所得税支出同增141.32%，公司实现净利率12.66%，同减1.22pcts。公司新市场开拓加大投入、品牌宣传以及消费者培育互动费用增加，销售费用投入同增27.4%，费用率为21.02%，同增0.13pcts；公司职工薪酬及社保费用较上年同期增加，管理费用投入同增26.5%，费用率10.79%，同减0.01pcts。23 年末经营活动产生的现金流量净额4.5 亿元，同增41.01%；23 年末合同负债5.75 亿元，同比增加0.65 亿元。


　　投资建议：公司夯实省内及西北基地市场，不断在高档、大众价位引领实现突破；同时逐步培育华东及北方市场第二增长曲线；互联网公司打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线，力争2024 年实现营业收入30 亿元、净利润4 亿元的发展目标。扩张阶段公司加大费用投入，我们预计公司24~26 年营收分别为30.8/37.4/45.8 亿元，归母净利润分别为4.0 /4.8/5.7 亿元，当前股价对应P/E 分别为28/24/20X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：甘肃省内白酒竞争加剧；消费场景恢复不及预期；产品结构升级不及预期。

□.王.言.海./.胡.慧.铭    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司