福耀玻璃(600660)：汽车玻璃业务量价齐升 盈利能力改善

核心观点：


　　23 年汽车玻璃量价齐升推动收入持续稳健增长。根据年报，公司23 年实现营业收入331.6 亿元/同比+18.0%，跑赢同期国内汽车销量增速约7.5pct，公司营收表现好于行业主要是由于公司汽车玻璃销量（同比+10.2%）和单价（同比+5.9%）的提升。公司23 年实现扣非前后归母净利润56.3/55.3 亿元，同比分别+18.4/+18.5%。其中23Q4 实现营收93.4 亿元，同比+21.9%；实现扣非前后归母净利润15.0/14.7 亿元，同比分别+75.9/+72.2%。


　　23 年毛利率受益材料运费下降和产能利用率提升同比改善。公司23 年毛利率、净利率分别为35.4%/17.0%，同比+1.4/+0.1pct，其中毛利率同比改善主要由于产能利用率提升和材料运费下降等。公司23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%、7.5%、4.2%和-2.1%，同比-0.2/-0.1/-0.2/+1.53pct。其中财务费用率变化主要由于汇兑收益3.7 亿元，较22 年的10.5 亿元有所减少；而23 年利息收入6.1 亿元，较22 年的2.6 亿元有所增加。


　　高附加值产品带动ASP 提升，资本开支加大有望开启新一轮产能扩展期。根据年报，公司23 年高附加值汽车玻璃产品收入占比持续提升，同比+9.5pct；汽车玻璃单价提升至213.2 元/平米，同比+5.9%。24 年公司资本支出预计为81.2 亿元，随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能，公司市占率有望持续提升。


　　盈利预测与投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头公司，战略清晰、经营稳健，市场竞争力及抗风险能力不断增强，公司积极顺应电动化智能化浪潮，随着竞争格局持续优化，公司全球市占率有望进一步提升。预计公司24-26 年EPS 为2.49/2.92/3.45 元/股，维持公司A/H 股合理价值为46.94 元、48.11 港元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济风险，成本及汇率波动风险，技术升级风险等

□.周.伟./.闫.俊.刚./.张.乐./.邓.崇.静    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司