奥马电器(002668)：冰冷出口龙头强增长 TCL整合效率改善仍有空间

本报告导读：


　　公司发布2023 年报，业绩符合预期，收入端超越冰箱行业增长水平，利润率再创新高，预计后续随TCL 业务进一步整合激发效率改善，带来业绩增量。


　　投资要点：


　　维持盈利预测 与增持评级：维持24-25 年，新增2026 年盈利预测：


　　预计公司24-26 年归母8.76、9.89、10.84 亿元，同比+11%、+13%、+10%。维持目标价9.72 元，维持增持评级。


　　业绩符合预期：公司2023 年实现营收151.80 亿元，同比+30%，归母净利润7.87 亿元，同比+69%；23Q4 实现营收38.37 亿元，归母1.50亿元。受到并表追溯调整基数影响，我们认为，23 年业绩绝对值符合我们先前的预期，同比增速与前期预测有所差异。


　　收入端：受益海外补库，冰箱出口强势增长。受益于上年同期基数较低、海外高库存得到缓解及海运费降至低位等多重因素影响，2023 年下半年我国冰箱冷柜出口迎来海外渠道补库高景气。2023 年，公司冰箱冷柜业务营收129.9 亿元，同比+32%，全年销量1,419 万台，同比+36%，延续超越行业增长水平，位列行业出口规模第一。


　　利润端：利润率再创高峰。我们预计：2023 奥马电器自身毛利率水平在27~28%，同比+2.5~3.5pcts。奥马冰箱子公司净利率达14.0%，同比+1.1pcts。TCL 合肥冰洗毛利率水平在10~11%，同比小幅改善，净利率达到1.3%，同比+0.3pcts。核心毛利端改善，我们认为主要来自原材料成本优化、奥马自身减班增效、节支降耗，以及优化公司产品中高端风冷占比，同时与TCL 白电协同实现内在效率提升。


　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、出口业务面临出口国家和地区的贸易政策出现重大调整的风险、汇率波动风险

□.蔡.雯.娟./.谢.丛.睿./.李.汉.颖    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司