天润工业(002283)：2023年业绩如期高增 高分红回报股东

2023 年归母净利润符合业绩预告


　　公司公布业绩：2023 年收入同比+28%至40.1 亿元，归母净利润同比+92%至3.9 亿元，扣非净利润同比+80%至3.8 亿元；其中4Q23 收入同环比+33%/16%至10.6 亿元，归母净利润同环比+91%/-19%至7997 万元，扣非净利润同环比+110%/-21%至7618 万元。处于此前业绩预告区间。


　　发展趋势


　　商用车行业复苏推动收入增长，盈利能力大幅改善。参考中汽协，2023 年重卡/轻卡行业销量同比+36%/+18%至91/191 万辆。2023 年报显示公司重型/柴油轻型发动机曲轴国内市占率达到60%/42%。公司2023 年曲轴/连杆业务收入同比+27%/+24%至24.5/9.1 亿元，受益于商用车行业周期底部复苏。公司2023 年毛利率同比+3.7pct 至24.9%，得益于产能利用率提升带来的规模效应释放、大宗原材料降价、生产工艺技术降本等因素。公司2023 年期间费用率同比+0.7pct 至13.5%，主要受到2023 年员工持股计划实施确认的股份支付费用2407 万元影响。


　　现金流健康，现金分红比例提升回报股东。截至2023 年末，公司货币资金11.7 亿元，有息负债3.5 亿元，未分配利润31 亿元。公司2023 年经营活动现金流同比+58%至9.2 亿元。公司宣布每10 股派发现金红利2.3 元，现金分红总额2.6 亿元，我们测算得2023 年现金分红比例为66.62%；同时公司发布《未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划》。我们认为，公司在手净现金充裕，现金流健康，具备高分红能力与分红意愿从而回报股东。


　　看好主营业务稳健增长，新兴业务快速成长。我们判断2024 年重卡行业销量有望在更新置换、出口稳定、天然气重卡上量等因素下同比增长20%至110 万辆，行业向上周期延续，推动曲轴连杆主营业务稳健增长。空气悬架业务方面，公司2023 年相关收入同比+39%至2.7 亿元，开发了中集强冠、福田汽车、东风华神等9 家新客户。公司规划在2024 年投资新建半挂车车桥生产线、乘用车空气弹簧生产线、乘用车CDC 减震器和CDC 电磁装配生产线。电动转向业务方面，公司于2023 年7 月与汉拿万都（苏州）成立合资公司天润万都，积极开拓商用车客户、国内外市场。


　　盈利预测与估值


　　考虑到股份支付费用、新兴业务成长带动研发费用提升等因素影响，我们下调2024/2025 年盈利预测7.2%/7.7%至5.3/6.3 亿元。维持跑赢行业评级。


　　当前股价对应12.2 倍2024 年P/E。由于汽车板块估值中枢上移，维持目标价7.51 元，对应16.2 倍2024 年P/E，较当前有32.2%的上行空间。


　　风险


　　商用车行业产销不及预期、新兴业务开发不及预期、客户拓展不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.罗.善.文    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司