普源精电(688337)公司点评：盈利能力提升 关注24年新品放量

3 月20 日，公司发布23 年年报，23 年公司实现收入6.71 亿元（同比+6%）、归母净利润1.08 亿元（同比+17%）；其中Q4 单季度实现收入1.98 亿元（同比-9%），实现归母净利润0.40 亿元（同比-6%）。


多因素影响，全年收入增速有所下滑。根据公告,23 年公司营业收入同比增长6%，增速相比22 年下滑主要系中高端仪器验证周期长、汇率波动影响。23 年9 月公司正式发布13GHz 带宽示波器，随着公司该产品订单逐渐落地，公司收入增速有望在24 年恢复高增长。


高端仪器放量驱动，全年毛利率大幅增长。根据公告，23 年公司毛利率为56.45%，同比+4.06pcts，主要得益于高端仪器收入占比提升；根据公告，23 年高带宽（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器收入占比达到54.29%，相比23H1 提升了4.77pcts；高端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平。


随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计24-26 年公司毛利率为58.4%/59.9%/61.2%。


重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。


根据公告，23 年公司研发费用达1.43 亿元，同比+13.7%；研发费用率达到21.3%，公司研发投入长期处于高位，构筑长期核心竞争力，23 年自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为76.03%，同比+5.64pcts。


拟收购耐数电子，多维度实现协同效应。1 月8 日，公司拟定以发行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子100%的股权。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力。


根据公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入为8.95/10.91/13.09 亿元，归母净利润为1.49/2.02/2.60 亿元，对应PE 为48/35/28X，维持“买入”评级。


原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

□.满.在.朋    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司