万华化学(600309)：各板块销量同比增长 继续看好公司长期价值和成长

公司业绩延续改善，看好公司长期价值和成长，维持“买入”评级公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营收1,753.61 亿元，同比+5.92%；实现归母净利润168.16 亿元，同比+3.59%。其中Q4 单季度，公司实现营收428.07亿元，同比+21.80%，环比-4.72%；实现归母净利润41.13 亿元，同比+56.65%，环比-0.53%。公司业绩延续改善，我们继续看好公司长期成长和价值，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为202.19（-63.45）、259.14（-30.20）、268.11 亿元，对应EPS 分别为6.44（-2.02）、8.25（-0.97）、8.54 元/股，当前股价对应PE 分别为12.0、9.4、9.0 倍。


　　我们认为，公司有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。


　　2023 年聚氨酯板块价格整体下滑，以量补价，实现业绩增长分板块来看，2023 年聚氨酯、石化、精细化学品及新材料板块销量分别为489、472、159 万吨，同比+16.93%、+4.02%、+67.84%；营业收入分别为673.86、693.28、238.36 亿元，同比+7.14%、-0.44%、+18.45%；毛利率分别为27.69%、3.51%、21.42%，同比+3.24pcts、-0.23pcts、-6.21pcts。2023 年各板块产品销量同比增幅明显，产品售价与成本均有下滑。据金联创及天天化工网统计数据计算，2023年我国综合MDI 价差约12,408 元/吨，环比略有下滑。


　　公司新项目储备丰厚，POE 项目落地在即，引领公司成长2024 年3 月，公司120 万吨/年乙烯项目举行开工仪式，下游高端聚烯烃（POE等）等项目将不断拓宽产业链条。在福建基地，公司拟将MDI 装置产能由40 万吨/年扩至80 万吨/年（已于2024 年2 月通过环评），拟将 TDI 产能由 25 万吨/年扩至 33 万吨/年，未来有望进一步巩固公司MDI、TDI 龙头地位。公司多基地的新项目布局顺利推进，沿产业链横纵双向稳步扩张，我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。


　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

□.金.益.腾./.龚.道.琳    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司