普源精电(688337)：自研技术产品带动毛利率上行 新品放量可期

公司事件：1）公司发布2023 年年度报告，2023 年公司营业收入约6.7 亿元，同比+6.34%；实现归母净利润约1.08 亿元，同比+16.72%。2023 年Q4公司实现营收1.97 亿元，同比-8.54%，实现归母净利润39.89 百万元，同比-5.81%。2）公司发布2023 年利润分配方案公告，每10 股派发现金红利5 元（含税），拟派发现金红利合计9256.2 万元，占归母净利润的85.74%。


　　拳头产品数字示波器收入快速增长，新品放量可期。1）公司高分辨率数字示波器产品销售快速增长。DHO 系列数字示波器产品销售大幅提升，公司DHO系列产品销售收入同比提升193.79%。公司于2023 年9 月发布13GHz 带宽高端数字示波器DS80000 系列，后续有望进一步放量。2023 年，公司射频类仪器的销售收入同比增长14.41%；2）2023 年11 月公司发布台式数字万用表和函数/任意波形信号发生器新品布局经济型市场，有望进一步提升对应领域市占率。


　　高端数字示波器产品占比提升带动毛利率大幅提升。1）自研技术及高端产品占比持续提升。搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占整体示波器销售比例为76.03%，同比提升5.64 个百分点，对公司营业收入增长起到重要拉动作用。公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到54.29%，保持稳定增长趋势。2）2023 年，公司毛利率随着高端产品占比不断提升而提升，由2022 年的52.39%提升至2023 年的56.45%，同比增加4.06 个百分点。从成本费用端来看，2023年，公司原材料现货采购成本下降，带动毛利率提升。海运费用回落，境外业务运费成本降低，同比-13.21%；公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为15.75%/9.5%/21.3%/-0.3%，同比-0.89/-0.74/+1.38/+1.69 个百分点。


　　内生外延，公司 “提质增效重回报”行动方案显信心。1）公司拟收购北京耐数电子100%的股权，有助于公司进一步完善微波射频和阵列测控系统在前沿科技领域的产品布局，逐步向以客户解决方案为中心转型。耐数电子专注于智能数字阵列系统（SDA）的研发与应用，下游涵盖遥感探测、微波通信、射电天文、量子信息等领域。2）公司计划加快马来西亚海外生产基地建设，尽早形成年8万台数字示波器、射频类仪器、电源及电子负载等产品生产能力。2024 年，公司将维持20%左右的研发投入比例，在继续丰富数字示波器产品线的同时，在其他时域、频域、直流精密、产品附件配套、模块化及解决方案层面也将会有新品问世。


　　投资建议：随着公司新品逐步放量及解决方案提供能力提升，我们预测公司2024-2026 年收入分别为9.09、12.55、17.59 亿元，EPS 分别为0.84、1.02、1.44 元，当前股价对应PE 分别为45、37、26 倍，维持“推荐”投资评级。


　　风险提示：产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险。

□.李.哲./.罗.松    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司