比亚迪(002594)：高端+出海+智能 新能源汽车龙头再启航

投资摘要


　　产品布局完备，混动先发优势。作为国内新能源龙头企业，公司2022年停产燃油车，乘用车已形成王朝、海洋、腾势、仰望与方程豹五大品牌布局，多品牌布局初显成效。公司在插混领域率先发力，已形成DM-i、DM-p 与DMO 三大混动平台，面向不同定位助力混动车型销量的持续提升。2023 年公司插混车销量143.81 万辆，YOY+51.98%，所占国内市场份额51.29%，占市场绝对领先地位。同时多品牌布局与插混车型的升级和创新，将带动未来业绩的快速增长。


　　高端化+智能化赋能全品牌升级。公司先后推出刀片电池、DM-i 超级混动、e 平台3.0、CTB 电池车身一体化、DM-p 王者混动、易四方与DMO 超级混动等颠覆性技术/平台，助力车型升级。同时在智能驾驶与智能座舱领域发力，推出云辇智能车身控制系统、DiLink 智能网联系统、DiPilot 智能驾驶辅助系统等技术，智能化项目提升汽车硬实力，带来卓越的智驾体验。高端化与智能化1+1>2，同品竞争实力强，性价比高，2023 年腾势D9 销量达11.92 万。随着公司高端化、智能化领域的推进，将进一步提升汽车产品的竞争力，助力销量、业绩双突破。


　　国内出海典范，加快海外市场扩张步伐。2023 年公司乘用车总出口24.28 万辆，同比增长334.16%，其中12 月出口3.61 万辆。目前公司新能源市场已辐射至全球六个大洲，先后在泰国、巴西、乌兹别克斯坦和匈牙利建设乘用车工厂，已计划6 艘汽车海运船，未来出海前景明朗。


　　投资建议


　　维持“买入”评级。公司作为新能源汽车行业龙头，产品矩阵丰富。


　　随着未来公司不断推进高端化与智能化的进程，及出海步伐加速，将带来业务新增量。我们预计2023-2025 年实现归母净利润分别为301.08/390.53/479.94 亿元，同比分别+81.13%/+29.71%/+22.89%；对应2024 年3 月20 日收盘价的PE 分别21.12X/16.29X/13.25X。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。

□.仇.百.良./.李.煦.阳    .上.海.证.券.有.限.责.任.公.司