中国海油(600938)：油气产量十年复合增长率5%以上

2023 年归母净利润保持在1200 亿元以上。2023 年公司实现营业收入4166.09 亿元，同比-1%；实现归母净利润1238.43 亿元，同比-13%，连续两年保持1200 亿元以上的净利润水平。


　　油气产量复合增长率5%以上。2023 年，公司油气产量6.78 亿桶油当量，同比增长8.7%；其中原油产量5.30 亿桶，同比+8.1%，天然气产量245 亿立方米，同比+11.0%。2013 年以来，虽然经历过油价低位，产量下降的阶段，但整体而言，公司油气产量保持增长态势。2013 年以来公司油气产量复合增长率达到5.1%。


　　油气价格虽有回落，仍居高位。2023 年，国际原油价格有所回落，但仍在80 美元/桶以上。布伦特全年均价82.17 美元/桶，同比下降17.03%。2023年，公司油气实现价格分别为77.96 美元/桶和7.98 美元/千立方英尺，同比虽有回落，但仍高于2018-2021 年原油的价格。


　　桶油成本降至30 美元/桶以下。2014 年初，公司提出开展“质量效益年”活动，通过科技创新和管理创新严格控制成本。2023 年，公司桶油主要成本28.83 美元/桶油当量，同比下降1.56 美元/桶油当量，主要得益于税费、折旧折耗摊销、作业费等费用下降所致。


　　保持增储上产投资力度，未来产量稳定增长。2023 年，公司完成资本支出1296 亿元，同比+26%。2024 年，公司计划资本支出1250-1350 亿元，维持较高水平。公司计划2023-2025 年产量目标分别为7.0-7.2 亿桶油当量、7.8-8.0 亿桶油当量、8.1-8.3 亿桶油当量，继续保持增长。


　　股息支付率保持在40%以上。公司建议2023 年末期股息0.66 港元/股（含税），加上中期股息，全年普通股息1.25 港元/股（含税）；股息支付率43.6%。


　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.77、2.91、2.98 元，2024 年BPS 为15.56 元。参考可比公司估值水平，给予其2024年1.9-2.0 倍PB，对应合理价值区间29.56-31.12 元（对应2024 年PE 为10.7-11.2 倍），维持“优于大市”投资评级。


　　风险提示：油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。

□.朱.军.军./.胡.歆./.刘.威    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司