普源精电(688337)：需求短期承压 盈利能力提升 高端新品放量可期

2023 年营业收入同比增长6.34%，归母净利润同比增长16.72%。公司发布2023 年报，2023 年实现营收6.71 亿元，同比增长6.34%；归母净利润1.08亿元，同比增长16.72%。单季度看，2023 年第四季度公司实现营收1.98 亿元，同比下滑8.54%；归母净利润0.40 亿元，同比下滑5.81%。第四季度公司收入利润下滑，主要系下游行业需求承压，随着公司高端新产品13GHz 数字示波器后续批量出货，收入有望恢复较快增长。盈利能力方面，2023 年公司毛利率/净利率为56.45%/16.10%，同比提升4.06/1.43 pct，其中数字示波器产品毛利率为58.26%，同比提升3.31 pct，高端及自研核心技术平台拉动示波器毛利率提升。期间费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.75%/9.50%/21.30%/-0.30% ， 同比变动-0.89/-0.74/+1.38/+1.69 pct，保持较高研发投入水平。


　　行业需求短期承压，高端新品13GHz 带宽示波器放量可期。从收入结构来看，公司2023 年示波器收入中，高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（≥12bit）示波器占比54.29%，搭载自研技术平台的示波器占比76.03%，同比提升5.64pct，拉动收入增长和毛利率提升。从新产品来看，公司2023 年DHO 系列数字示波器产品收入同比增长193.79%，快速放量。公司2023 年9 月发布DS80000 系列高带宽数字示波器，最高带宽13GHz，实时采样率40GSa/s，垂直分辨率8-16bit 可调，是首个突破示波器13GHz 带宽的国产品牌，随着后续该产品批量出货，公司收入有望恢复较快增长。


　　拟通过发行股份和现金收购耐数电子100%股权，发挥协同效应。公司2024年1 月发布公告，拟以现金和发行股份方式收购北京耐数电子有限公司100%股权，标的整体估值为3.72 亿元，公司以现金1.2 亿元收购耐数电子的32.26%股权，并且拟通过发行股份的方式购买耐数电子67.74%股权，并募集配套资金。耐数电子主营数字阵列应用系统，2023 年收入/净利润分别为5196.15/1904.97 万元，下游包括遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等行业，与普源精电在模块化仪器和解决方案等方面形成协同效应。


　　风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，公司产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔。考虑到短期下游需求承压，海外业务和直销业务增长放缓，高端新产品13GHz 示波器上市时间较晚，并且持续加大研发费用投入，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为1.47/2.04/2.56 亿元（2024-2025年原值1.96/2.96 亿元），对应PE 49/35/28 倍，维持“增持”评级。

□.吴.双./.田.丰    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司