中国海油(600938)：产量增长持续超预期 派息率稳健

2023 年业绩符合我们预期


　　公司公布2023 年业绩：营业收入4166 亿元，同比-1%；归母净利润1238亿元，同比-13%，主要系1）公司资产减值35 亿元；2）公司一次性计提自2017 年7 月1 日起的矿业权出让收益约50 亿元；符合我们预期。


　　2023 公司油气产量达6.78 亿桶油当量，同比+8.7%；公司实现油价77.96美元/桶，与布伦特原油价格的价差保持稳定；实现气价7.98 美元/千立方英尺，同比-7%。公司拟全年普通股息1.25 港元/股（含税），对应派息率44%，同比+1ppt。


　　发展趋势


　　多个亿吨级重要发现助力储量接替。公司2024/25/26 产量同比增速分别为5%/11%/4%，2023 年储量接替率达180%。我们认为公司能够较好的实现产量的增长主要系1）国内：公司落实多个亿吨级大油田（如开平南油田，是南海首个深水深层亿吨级油田），探获神府深层煤层气，是国内首个深煤层千亿方大气田；2）海外：圭亚那项目获亿吨级油田（Lancetfish）。


　　净现金继续累积，派息率稳健。公司承诺2022-2024 年公司年度派息率不低于40%（且绝对值不低于0.7 港币，含税），2023 年派息率则达到44%，同比+1ppt，高于指引。我们认为随着2024-25 年原油波动率下降且仍然维持高位，这将增强股息的确定性和持续性。此外，我们认为公司现阶段盈利强劲，ROE 接近20%，已经为净现金公司，且净现金持续上升到约300 亿元。


　　海外业务持续增长，圭亚那业务持续快速发展。雪佛龙出价530 亿美元收购HESS，主要系看重圭亚那Stabroek 区块。埃克森美孚发起诉讼，考虑行使优先收购权。我们判断圭亚那项目的产量有望从2024 年的59 万桶/日增加到2028 年的133 万桶/日。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/25 年盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2024/25 年9.7/9.1 倍市盈率，当前H 股股价对应2024/25 年5.5 倍/5.0 倍市盈率。考虑到派息率提升以及产量高速增长，我们上调A 股目标价25%至30 元，对应10.2/9.6 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有6%的上行空间；我们上调H 股目标价22%至22 港元，对应6.7/6.0 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。维持A/H 股“跑赢行业”评级不变。


　　风险


　　国际油价大幅波动；油气产量不及预期；成本控制不及预期。

□.严.蓓.娜./.秦.宇.道./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司