藏格矿业(000408)：碳酸锂成本优势维持 公司维持高分红

投资要点


　　2023 年公司实现归母净利润34.2 亿元，同比下降39.52%，业绩基本符合预期。2023 年公司营收52.26 亿元，同比下降36.22%；归母净利润34.2 亿元，同比下降39.52%；扣非净利润35.75 亿元，同比下降37.25%；23 年毛利率为65.25%，同比下降16.75pct。


　　锂：Q4 销量略低于预期，成本环比下降，西藏麻米错盐湖即将开工。


　　23 年公司碳酸锂产量1.21 万吨，同增14.5%，销量1.03 万吨，同减3.7%，低于23 年1.2 万吨的产销计划；其中Q4 产量3840 吨，环增3.4%，销量2554 吨，环减12%，由于下游需求较弱，销量略不及预期。


　　价格成本方面，23 年含税均价21.7 万元，同减52%，平均销售成本3.74万元，同增19%；Q4 含税均价12.8 万元，环减42%，平均销售成本3.3万元，环减4.3%，含两费成本在4 万元左右。24 年公司计划生产电碳1.05 万吨，销售1.05 万吨，销量同比微增；麻米错盐湖首期5 万吨LCE项目预计今年4-5 月开工，25 年底前有望全面投产。


　　钾：Q4 均价环增20%+，24 年计划销量同减19%。23 年公司氯化钾产量109 万吨，同减16%，销量129 万吨，同增17%，其中Q4 产量32.8万吨，环增39%，销量29.7 万吨，环减27%。价格成本方面，23 年含税均价2710 元，同减29%，平均成本1089 元，同增8%；Q4 含税均价2674 元，环增22%，平均成本1267 元，环增18%。24 年公司计划生产氯化钾100 万吨，销售104.2 万吨，同减19%；老挝钾盐矿预期26 年底建成100 万吨产能。


　　铜：Q4 实现投资收益2.8 亿，24 年单吨净利有望进一步提升。23 年巨龙铜矿矿产铜15.4 万吨，单吨净利约2.7 万元，实现营收102 亿元，净利润42 亿元，公司持有30.8%股权，23 年取得投资收益13 亿元，同增79%，其中Q4 投资收益2.8 亿元；我们预计24 年产量达到16 万吨+，成本稳定，单吨净利有望进一步提升。24 年2 月巨龙二期改扩建项目获批，预计25 年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35 万吨，成为国内采选规模最大的单体铜矿山。


　　23 年度现金分红合计约25 亿，维持高股息率。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8 元（含税），本次现金分红总额为12.6 亿元；根据23年半年度利润分配方案，公司已实际派发现金红利12.6 亿元，因此公司23 年现金分红合计约25 亿元，占23 年归母净利润的73%。


　　盈利预测与投资评级：考虑锂价下跌，我们下调2024-2025 年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润26.9/30.7/40.5 亿元（原预期24-25 年为30/36 亿元）， 同比-21%/+14%/+32% ， 对应24-26 年17x/15x/11xPE，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶./.胡.锦.芸    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司