海容冷链(603187)：国外冷冻展示柜快速增长 毛利率改善明显

事件：公司发布2023年年报，2023 年公司实现营收32 亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润4.1 亿元，同比增长41.4%；实现扣非净利润3.9亿元，同比增长40.5%。单季度来看，Q4公司实现营收7.1 亿元，同比增长20.2％；实现归母净利润0.6 亿元，同比增长140.1%；实现扣非后归母净利润0.4 亿，同比增长103.4%。2023 年公司分红率有所提升，现金分红2.1 亿元，业绩分红率达到51%。


　　冷冻展示柜实现快速增长，带动外销高增。2023 年公司实现产量136.7 万台，同比增长19%；实现销量130.4 万台，同比增长12.2%。分产品来看，公司冷冻展示柜实现营收20.8 亿元，同比增长17.9%，收入实现较快增长；冷藏展示柜实现营收5.7 亿元，同比增长5.1%，客户结构有所改善；商超展示柜实现营收2.2 亿元，同比下降30.6%，主要系单个客户业务变化所致；智能售货柜实现营收17.6 亿元，同比增长9.5%，系客户覆盖面拓宽所致。分区域来看，内外销分别实现营收21.4 亿元/9.7 亿元，分别同比增长0.1%/41%，外销收入增长动力主要来自于冷冻展示柜出口业务的快速增长。


　　海外业务占比提升带动盈利能力提升。公司2023 年毛利率同比提升6pp 至29.7%，其中冷冻展示柜/冷藏展示柜/商超展示柜/智能售货柜毛利率分别为34.5%/14.6%/17.2%/30.7%，分别同比+6.3pp/-1.4pp/+5.6pp/+9.5pp。公司毛利率的改善主要来自于海外业务占比提升、大宗物料价格回落及产品结构改善；费用率方面，2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为7.6%/3.3%/3.4%，分别同比+2.4pp/+0.2pp/-0.3pp，销售费用率提升主要系部分海外公司直营致使售后费用提升所致；净利率来看，2023 年公司净利率同比提升2.8pp 至12.9%，盈利能力提升明显。


　　国内地位稳定，国外冷冻展柜快速增长。国内市场，公司在商用冷冻展示柜领域的市场地位维持稳定，冷藏展示柜客户结构持续改善，产品销量实现较快增长；国外市场，随着公司着力推进海外业务，搭建海外团队，海外延续快速增长态势，未来也是公司增长的重要拉力。


　　盈利预测与投资建议。在冷冻展示柜领域，市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位，国内市场基本覆盖主流饮料品牌，北美高端饮料行业具有一定的市场份额，公司品牌影响力持续扩大。预计公司2024-2026年EPS 分别为1.25元、1.38 元、1.56 元，维持“持有”评级。


　　风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

□.龚.梦.泓    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司