中国重汽(000951)：23年利润同比高增 完美收官

公司23 年归母净利同比+406%，实现高增


　　公司公告23 年业绩：公司累计重卡销售12.8 万辆，同比增加32.8%，实现营收420.7 亿元，同比增加46%，实现归母净利润10.8 亿元，同比增加406%，实现扣非归母净利润10.42 亿元，同比增加464%，归母净利位于此前预告中枢，扣非归母净利贴近上限。23Q4 重汽A 营收环比增加6.9%，归母净利润环比增加167%至4.2 亿元，利润大幅跑赢收入主要系Q4 公司天然气重卡销售和出口态势较强，规模效应进一步释放。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.5/19/23 亿元，Wind 一致预期下可比公司2024E PE 均值为12x，考虑公司头部地位稳固、24-25 年利润增速较快、规划股权激励，给予其16x 24E PE，对应目标价19.68 元，维持买入评级。


　　23 年重卡总销量同比增加35%完美收官，24 年有望延续复苏向上态势23 年我国重卡确立复苏态势：批发销量口径下，全行业实现销量91.1 万辆，同比增长35.2%，实现增量23.7 万辆，其中出口和天然气重卡贡献增量约6.6/12.2 万辆，成为主要增量来源；23Q4 重卡销量为20.4 万辆，同比增长37.3%，环比下降6.4%，环比下降主要系货运市场较低迷、季节因素导致气价有所上行而压制了燃气车需求；24 年1-2 月重卡销量15.7 万辆，同比增长24.4%，环比增长27.2%，年初表现较好系23 年底部分销量结算至24年，天然气重卡和出口表现较好。展望24 年，我们预计重卡销量为105~110万辆，其中出口28~30 万辆、天然气重卡 20~23 万辆。


　　精准卡位高景气赛道+规模效应+降本提效推进，公司业绩弹性表现强势受益于天然气重卡销售与出口表现强势，公司精准踏准高景气细分市场节奏、主动优化产品结构适应市场变化，23 年公司实现重卡销量12.8 万辆，同比增加32.8%，整车销售收入同比增加50%至34 亿元，跑赢行业增速，同时公司在牵引车/载货车/渣土车等多个细分赛道稳居行业第一。受益规模效应释放、出口高景气、降本提效推进，公司整车销售毛利率同比增加2.98pct 至6.45%，公司整体毛利率同比增加1.67pct 至7.85%，期间费率同比减少0.51pct 至2.7%，释放可观利润弹性。


　　集团发布股权激励，彰显重卡上赛道的长期发展信心重汽集团2024 年初发布股权激励计划，目标24/25/26 年收入不低于948/1091/1255 亿元、销售利润率不低于7.5%/8%/8.5%，彰显集团的长期发展信心。重汽A 为集团的重要子公司之一，有望跟随集团发展战略，继续维持竞争优势、提升市场份额，我们看好公司一方面享受行业向上红利，一方面扩大市场份额，释放更多规模效应提振业绩表现。


　　风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司