三只松鼠(300783)：持续践行高端性价比战略 24年期待重回百亿

事件：公司发布2023 年年度报告，全年实现收入71.15 亿元（yoy-2.45%），实现归母净利润2.20 亿元（yoy+69.85%），实现扣非归母净利润1.02 亿元（yoy+148.72%）。单季度来看，23Q4 公司收入端增速超预期，达到25.32亿元（yoy+29.18%），实现归母净利润0.50 亿元（yoy+39.73%），实现扣非归母净利润0.16 亿元（yoy+34.95%）。


我们的分析和判断：


1、产品端：坚果产品为核心，持续大单品打造，构筑完备产品矩阵2023 年，公司以坚果品类为深耕焦点，力推零食大单品，构筑坚实“全品类”发展基本盘。公司2023 年实现坚果品类收入38.12 亿元（yoy-7.18%），烘焙品类10.86 亿元（yoy-4.28%），肉制品品类6 亿元（yoy-13.86%），果干品类3.5 亿元（yoy+3.48%），综合品类10.90 亿元（yoy+24.92%），整体来看，公司进一步稳固了坚果品类在细分市场的领先地位，同时聚焦零食大单品的改造和升级，充分挖掘新兴渠道和新兴品类的平衡，通过全链路优化等方式，成功打造了一批大单品。


2、渠道端：积极拥抱新兴渠道，灵活调整传统渠道，构建“全渠道”经营能力


公司2023 年实现线上收入49.51 亿元（yoy+3.4%），线下收入21.63 亿元（yoy-13.63%）。线上渠道中， 公司在天猫平台实现收入17.38 亿元（yoy-12.22%），京东平台实现收入11.97 亿元（yoy-30.53%），抖音实现收入12.04 亿元（yoy+118.51%）。在短视频领域，公司已成功构建了一个完善的电商闭环矩阵，涵盖了达人分销、自直播和商城三大核心领域的经营能力。在综合电商领域，通过积极调整品类结构和优化损益模型，公司实现了连续两个季度的逆势增长。在分销领域，公司不仅构建了三节礼品渠道矩阵，还逐步拓展日销品的区域分销网络，现已覆盖超过十万个优质有效终端。在自有品牌社区零食店领域，公司初步形成了成熟的单店经营模式，并正持续优化以提升运营效率。


3、投资建议：我们预计，随着公司继续以“高端性价比”为主旨战略，以“一品一链”为核心，做强一批大单品；以“抖+N”协同为核心，做强全渠道，公司各品类产品销售有望维持年货节的高增态势，助力公司营收重回百亿。考虑到公司未来收入端有望实现快速增长，我们预计公司24-26年归母净利润为3.7/4.7/5.6 亿元（前值为24-25 年2.8/3.5 亿元），对应目前PE 分别为24X/19X/16X，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

□.吴.立./.陈.潇    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司