盐津铺子(002847)：2023年收入业绩高增长 我们预计1Q24盈利能力持续改善

公司发布2023 年报及1Q24 业绩预告，业绩符合市场预期。


　　2023 年实现收入41.15 亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06 亿元，同比+67.76%。其中对应4Q23：收入11.1 亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10 亿元，同比+32.64%。1Q24 公司业绩预告：归母净利润1.5-1.7 亿元，同比增长34.48%-52.41%。


　　发展趋势


　　新兴渠道、新品类贡献收入端高增长。渠道端：据公司公告，2023 年收入增量贡献主要来源于零食量贩和电商渠道，2023 年电商渠道收入8.3 亿元（同比+98%），我们预计2023 年零食量贩渠道收入占比约20%达8.2 亿元，定量流通、传统经销渠道分别同比增长约40%、15%。产品端：2023年公司重点大单品辣卤类魔芋制品、蛋类零食、蒟蒻果冻放量，收入分别同比增长85%、595%、126%（据公司公告）。4Q23 公司收入同比+20%，我们预计主要由于春节错期、年货节后置影响。


　　4Q23 毛利率保持平稳，费用投放增加，23 年毛销差继续同比改善2.1ppt。4Q23 公司毛利率同比下降0.2ppt，同时增加品牌费用投放，销售费用率同比提升0.4pct。我们预计全年看由于零食量贩渠道占比提升，公司整体毛利率同比下降1.2ppt；但由于规模效应销售、管理及研发费用率分别同比下降3.3ppt、0.1ppt、0.7ppt，盈利能力改善。我们预计1Q24 公司受益于多渠道、多品类快速增长，原材料价格下行、规模效应下盈利能力改善，且考虑1Q24 股份支付费用增加近2 千万元，还原后按中位数测算扣非净利润同比增长超50%。


　　展望2024 年：我们预计公司受益零食量贩快速拓店保持快速增长，电商渠道基数较高增速略有放缓，定量流通渠道维持40%左右增长。品类端公司重点打造大魔王、蛋皇子品牌，我们预计费用投放有所增加，但考虑供应链提效成本改善明显，盈利能力仍同比改善。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/2025 年净利润6.8/8.6 亿元不变。当前股价对应19.9/15.8倍2024/2025 年P/E。维持跑赢行业评级，我们保持目标价84 元，对应约24.3/19.3 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有约22.1%的上行空间。


　　风险


　　传统渠道流量下降，新渠道增速放缓，竞争加剧，食品安全风险。

□.王.文.丹./.沈.旸./.武.雨.欣    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司