拓邦股份(002139)：平台优势突出 毛利改善显著

2024 年3 月26 日晚，公司发布23 年年报。报告期内实现营业收入89.92 亿元，同比增长1.32%；实现归母净利润5.15 亿元，同比下滑 11.58%；扣非归母净利润5.12 亿元，同比增长5.76%，业绩符合预期。


　　收入平稳增长，毛利改善显著。23 年面对行业需求下滑和库存积压等不利因素，公司仍实现收入正增长，分业务板块看，家电和工具作为公司基本盘业务，在报告期内实现小幅增长，分别实现收入31.7/32.4 亿元，同比增长2.4%/0.05%。新能源业务实现收入21.4 亿元，同比增长5.1%。四季度行业景气度回暖，公司单Q4 收入26.3 亿元，实现同比12.45%及环比三季度25.0%的增长。


　　此外公司创新产品占比提升，全年毛利率22.31%，同比增长2.2PP，经营质量有明显改善。公司加大回款力度，降低备货支出，提高资金周转效率，实现经营活动的现金流量净额 14.66 亿元，同比增长 198.53%。


　　公司坚持高研发投入，增强平台型企业优势、加快国际化步伐。


　　2023 年公司加速 AI、IOT、5G 等新技术的融合应用，加快新业务及新技术的研发投入，报告期内研发支出为 8.34 亿元，同比增长 15.94%，占营业收入的9.28%。同时，公司积极开拓头部客户，头部客户数量增加至 115 家，实现收入占公司总收入的 86%。公司基本盘业务（家电和工具）中高价值产品市占率稳步提升，在头部客户份额持续增加，实现亿级客户、千万级客户的数量和收入双增长。海外市场取得重大突破，越南和印度基地已规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。


　　外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持高增。


　　我们预计公司24-26 年归母净利润6.4 亿元、7.8 亿元.9.4 亿元，当前股价对应PE 为18/15/13 倍，维持“买入”评级。


　　业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。

□.罗.露    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司