龙净环保(600388)：减值影响当期业绩 新能源业务有望逐步贡献

公司公告2023 年实现收入、归上净利润、扣非净利润109.73、5.09、3.47 亿元，同比下降7.6%、36.7%、46.9%，其中Q4 单季度收入、归上净利润、扣非净利润34.42、-1.33、-1.47 亿元，同比下降21.8%、178.8%、248.4%。


减值对当期业绩造成影响。2023 年公司收入利润仍由传统的环保业务贡献，由于钢铁水泥等需求偏弱，收入略有下行，毛利率整体企稳。Q4 亏损主要系公司对危废项目等计提减值3.6 亿，同时由于新能源业务仍处在开拓期，相关支出费用影响当期业绩。全年公司新增环保工程合同102.87 亿，同比增长5.11%，其中电力类订单受益煤电行业的核准建设推进，占比升至58.11%，截至2023 年末公司在手合同185 亿，支持公司主业平稳发展。此外在紫金控股后公司加强订单及回款管理，2023 年公司经营活动现金净流量17.06 亿，大幅增长104%，期末公司在手现金27.4 亿，负债率下降2.7pcts 至68.6%。


多个绿电预计在年内实现并网贡献。目前公司约1GW 风光绿电项目建设推进中，西藏拉果错、新疆乌恰县一期光伏、多宝山铜业一期风光等国内项目以及塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等海外项目预计 2024 年内实现运行发电。公司围绕紫金全球矿山资源形成了共赢的业务范式，紫金全球产业分布为风光电站资源指标的获取提供便利，其土地资源更宽裕，相较其他工商业场景限制更小，单项目容量更大。而矿山绿电主要配套紫金矿业，高自用比例、高电价带来更优的IRR。


考虑紫金能耗体量，以30%上下的清洁能源占比估算电站总容量近4-5GW，潜在的发电利润空间大。


储能项目建设完成，逐步收获订单。目前公司已完成2GWh 储能电池PACK 与系统集成项目、上杭5GWh 电芯项目，报告期新增储能及设备销售合同15.6 亿。


公司原环保业务客户（发电集团、大型的工业客户等）与储能终端场景高度重合，未来进一步给储能赋能。公司完成电芯、模组与PACK、系统集成的布局，并与大股东形成上下游协同，未来可能形成差异化优势。


大股东紫金继续增持。2023 年以来紫金投资、紫金资本（均系大股东子公司）持续以集中竞价方式增持公司股份，截至2 月末大股东及其全资子公司合计持股比例增至22.05%，未来有望在管理、资源、市场等多个维度对公司进一步赋能。


投资建议：考虑环保及新能源方向的行业变化，预测2024 年公司净利润11.7 亿，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：新能源项目进度不及预期、原材料价格波动、传统业务不及预期。

□.游.家.训./.张.伟.鑫./.蒋.国.峰    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司