万华化学(600309)：未来三大板块均有项目陆续落地 夯实公司成长基础

公司发布2023 年年报，全年实现营业收入1753.61 亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润168.16 亿元，同比增长3.59%。公司拟每10 股派息16.25 元。维持“买入”评级。


　　公司业绩小幅增长，四季度改善明显。2023 年，公司实现营业收入1753.61 亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润168.16 亿元，同比增长3.59%。其中，公司第四季度实现营业收入428.07 亿元，同比增长21.80%，实现归母净利润41.13 亿元，同比增长56.65%。盈利能力改善是第四季度利润增幅高于收入增幅的主要原因，第四季度公司毛利率是16.86%,同比提升0.85 个百分点，净利率是10.38%，同比提升2.39 个百分点。


　　产能释放对冲价格下滑带来的不利影响。2023 年，公司聚氨酯系列产品销量489 万吨，同比增长16.93%，实现收入673.86 亿元，同比增长7.14%；石化系列产品销量472 万吨，同比增长4.02%，实现收入693.28 亿元，同比下滑0.44%；精细化学及新材料系列产品销量159 万吨，同比增长67.84%，实现收入238.36 亿元，同比增长18.42%。2023 年聚氨酯产品价格整体呈下行趋势，根据百川盈孚数据，2023 年纯MDI 和聚合MDI 市场均价分别为20099 元/吨和15989 元/吨，分别同比下滑2.95%和7.72%。


　　石化产品整体下降，丙烯、丁二烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为6959 元/吨、8432 元/吨、7221 元/吨、7941 元/吨、6281 元/吨和9235 元/吨，同比下跌10.13%、5.44%、1.59%、7.38%、38.48%和21.64%。在价格下跌的情况下，公司以量补价，实现了收入的整体增长。


　　三大板块未来均有项目陆续落地，夯实持续成长基础。（内容见下页）。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现EPS 分别为6.1 元、7.0 元和8.0 元。公司作为国内化工行业的龙头企业，目前已形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司有望进一步夯实龙头地位，实现持续高效发展。维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

□.王.亮./.王.海.涛    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司