比亚迪(002594)：新车周期国际化带动公司跨越式发展

3 月26 日晚，比亚迪发布23 年年报。23 年公司交付达成300 万辆目标，经营维持强势增长，总体符合预期：


　　1、营收：2023 年营收6023.15 亿元，同比+42.04%，其中Q4 营收1800.4 亿元，同/环比+15.14%/+11%。其中汽车业务营收4834.5 亿，同比+48.9%，我们计算23 年单车ASP 为15.98 万元，同比-11.26%。


　　2、利润：2023 年毛利润1217.6 亿元，同比+68.5%，毛利率20.2%；Q4 毛利润382 亿元，同/环比+28.6%/+6.5%；Q4 毛利率21.2%，同/环比+2.2pct/-0.9pct。23 年归母净利300.41 亿元，同比+80.73%；Q4 归母净利86.74 亿元，同/环比+18.6%/-16.7%。其中汽车业务毛利率23.02%，同比+2.63pct。


　　3、费用：Q4 销售/管理/研发费用分别为79.8/31.8/146.4 亿元，费用率4.4%/1.8%/8.1%，环比+0.5pct/-0.3pct/+1.3pct。


　　1、销量高增带动公司业绩表现强势，符合我们的预期。公司23 年汽车销售302.44 万辆，同比+67.8%。全面的产品矩阵/优秀的技术支持使公司在中低端市场地位稳固，握有市场定价权。Q4 公司为完成销量降价销售，折低单车ASP 及利润，但全年来看依旧强势，符合我们的预期。


　　2、公司新车周期到来，国际化空间广阔。1）3 月比亚迪荣耀版改款已基本上市完毕，后续元up/秦L/汉L 等新车将上市，腾势/仰望/方程豹新车带动公司持续冲击高端市场，新车周期将推动公司持续强势；尤其高毛利新车将带动公司盈利在Q2-Q3 迎来拐点。


　　2）公司海外表现强势，24 年新进入墨西哥市场，在泰国/巴西/以色列等国持续放量，车型供给增加&海外工厂在路上，26 年在海外有望大规模放量，海外车企电动化实力薄弱，公司海外市场空间广阔。


　　比亚迪作为国内汽车行业龙头，24 年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。结合公司新车周期及出海战略持续推进，我们预计公司24-26 年归母净利分别为408.6/566.6/823.9 亿元，对应15.7/11.3/7.8 倍PE。维持“买入”评级。


风险提示


　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。

□.陈.传.红./.苏.晨    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司