中国重汽(000951)：利润弹性显现

中国重汽发布2023 年度业绩报告，2023 年公司取得营收420.7 亿元，同比+46%；其中23Q4 营收113.1 亿元，同比+77.6%，环比+6.9%。2023 年公司取得扣非归母净利润10.4 亿元，同比+464.2%；其中23Q4 扣非4 亿元，同比+370.9%，环比+176.7%。


　　2023Q4 盈利能力大幅修复。根据公司2023 年年报，23Q4 公司毛利率9.4%，同比+5.9pct，环比+2.9pct；净利润率4.7%，同比+6.1pct，环比+2.6pct；ROE 为2.9%，同比+4.0pct，环比+1.8pct。同比、环比均明显修复。


　　2023 年销量大幅增长33%至9.6 万台。根据公司年报，2023 年物流重卡需求回升，特别是燃气重卡需求旺盛，同时叠加出口的强劲势头，重卡行业销量同比增速明显。公司加快产品优化升级和结构调整，持续提升产品质量和产品竞争力，精准实施营销策略，产销量均实现了较好增长。


　　中国重汽领先优势明显。根据公司2023 年年报，公司紧密围绕市场需求，产品结构调整逐步到位，新重产品逐步成为销量支撑，并在多个细分市场市占率稳居行业第一。如牵引车方面，13NG 行业增幅第一、危险品行业第一；载货车方面，在快递快运、绿通等细分市场客户认可度不断提升；搅拌车和自卸车方面，在渣土车市场占有率行业第一；专用车方面，消防车、泵车、电视转播、油田作业等领域市占率持续保持行业领先。


　　我们认为，作为重卡行业龙头，在山东重工集团的协同下，中国重汽有望受益于国内天然气重卡拉动的重卡新景气周期。


　　我们预计公司2024/25/26 年营收达到488/559/610 亿元，归母净利润14.4/18.9/22.2 亿元，对应EPS 为1.22/1.60/1.89 元。2024 年3 月26 日收盘股价对应PE 约为13/10/9 倍，PB 约为1.2/1.1/1.0 倍。考虑到公司的领先优势，给予公司2024 年合理PE 范围为16-18 倍，对应合理价值区间为19.59-22.03 元，对应24 年PB 为1.4-1.6 倍。维持“优于大市”评级。


　　风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣./.张.觉.尹    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司