广联达(002410)：短期受挫 长期稳健

投资要点：


　　公告：公司发布2023 年报。根据年报，2023 年公司实现营业收入65.63 亿元，yoy-0.42%,实现归母净利润1.16 亿元，yoy-88.02%。2023Q4 单季度，公司实现收入17.75 亿元，yoy-16.04%，实现归母净亏损1.46 亿元，同比盈转亏。业绩符合市场预期。


　　数字成本业务逆势稳盘，收入yoy+8.3%。根据年报，数字成本业务实现51.7 亿元收入，yoy+8.3%。2023 年签署云合同 35.64 亿元，yoy-9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平；造价产品云收入32.24 亿元，yoy+11.20%；签订云合同30.29 亿元，yoy-6.47%。公司造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平。造价产品的刚需性得以体现。


　　海外业务有序布局，子公司并表。据年报，由于2023 年芬兰子公司收购的能耗模拟软件公司 EQUA Simulation AB 自23 年2 月并表，全年实现收入1.94 亿元，yoy+27%。海外造价业务订单稳定，毛利率提升，且推出MagicCAD，海外业务正有序推进。


　　全年净利润yoy-88.02%，除人力成本上升外，折旧摊销及资产减值增加均为一次性事项。


　　根据年报，23 年公司销售、管理、研发费用率均有所上升，同比分别+5pct、+0.61pct、+5.88pct，总体人均工资由35 万上升至40 万。


　　经营性现金流净流入6.37 亿元，yoy-61.34%，但远高于净利润。根据年报，1）广联达西安数字建筑研发大厦、过往以前年度资本化研发项目结转为资产项，折旧摊销同比22年增加；其次，减值损失增加；同时，公司加强回款管理，经营性应收项目减少1.29 亿。


　　2024 年资源聚焦，重点突破。根据年报，公司2024 年经营策略核心产品（算量、计价、工程信息）等成熟型产品力争稳步增长、提升利润；成长型产品（数维设计、劳务管理、物料管理等）快速规模化、贡献收入，并进一步加大内部挖潜，努力降本增效。


　　维持“买入”评级。受地产行业开工情况等影响，我们下调盈利预测，新增2026 年预测。


　　调整后预计公司24-26 年收入为70.7、78.7、88.1 亿元（调整前24-25 年收入为83.9、100 亿元），调整后24-26 年归母净利润为7.1、8.79、10.62 亿元（调整前24-25 年利润为11.1、15 亿元），当前股价对应PE 2024E 为28x。我们认为公司此前股价表现较为充分体现业绩下调的预期，公司长期成长空间仍然广阔。我们选取标准化程度较高的SaaS软件公司金山办公、石基信息、税友股份、用友网络为可比公司，剔除最高异常值后，可比公司平均估值水平为61x， 考虑到下游景气度较低，给予公司30%折价，即24 年43x PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：地产行业开工情况继续下行；应收账款计提坏账风险。

□.黄.忠.煌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司