海泰新能(835985)：光储一体化布局持续深化 新业务全面布局拓展新增长

投资要点


　　光伏组件老牌企业、业绩稳步增长。公司深耕光伏组件十数载，以组件业务为核心逐步延伸产业链至电站、电池、支架等环节，受光伏行业需求旺盛推动，公司营收/归母净利润由2018 年11.36/0.01 亿元增至2022年63.87/1.18 亿元，四年CAGR 达41.25%/159.64%；2023 年受组件价格快速下跌影响，根据公司业绩快报，2023 年营收为41.20 亿元，同降35.5%，同时电池片价格也下跌，利润空间有所增大，2023 年归母净利润为1.48 亿元，同增25.09%。


　　光伏平价已至，需求持续旺盛，预计2026 年全球需求700GW、2023-2026 年CAGR 达21%。硅料价格下行叠加行业竞争加剧推动组件价格回落，2024 年3 月组件价格为0.9-1 元/W，较2022 年高点接近腰斩，组件价格快速下行推动光伏经济性愈发凸显，光储平价已至，有望进一步刺激需求增长，同时技术方面N 型将成为市场主流，TOPCon、HJT、BC 电池多点开花，中国光伏协会预计2024 年N 型占比将超60%，其中TOPCon 为市场主流，我们预计2024 年全球装机达525GW，2026 年全球光伏装机达733GW，2023-2026 年CAGR 达21%，光伏装机需求持续旺盛。


　　光储一体化布局不断推进，延伸非光伏领域打造新增长极：1）光储一体化布局不断提升。上游延伸布局电池环节，其中一期5GW TOPCon 电池产能预计2024Q4 投产，投产后有望提升公司一体化率进而降本增利；下游电站业务持续开发，我们预计2024 年开发超过100MW，同比翻多倍增长，并将进一步增加制造端盈利；配套支架业务亦快速放量，2024年我们预计支架实现营收约2 亿元，同比翻倍以上增长，同时后续电站业务有望带动配套储能业务发展实现盈利。2）非光伏新业务多点布局，打造公司新业绩增长点。公司积极横向拓展布局，2022-2024 年先后公告布局风能、石墨电极、换电、氢能等新业务，实现风光储氢全面一体化布局形成完整产业链生态，有望打造公司新业绩增长点。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为1.48/2.10/3.38 亿元，同比+25%/42%/61%，对应PE 为14/10/6 倍；考虑公司一体化率不断提升，多业务持续高增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。


　　风险提示：需求增长不及预期，行业竞争加剧、业务拓展不及预期

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