爱科赛博(688719)：小功率市场国产替代空间巨大 高精尖领域不断突破

深耕电力电子设备20 余年，产品应用范围广泛。公司创立于1996 年，主营业务为电力电子变换和控制设备，主要产品为精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备。产品广泛应用于光伏储能、电动汽车、民航保障、轨道交通、科研试验、电力配网、特种装备等诸多行业领域。公司的客户涵盖了华为、比亚迪、阳光电源、汇川技术、固德威等知名企业，中国科学院等科研及检测认证机构，中航集团、国家铁路集团、国家电网等大型央企下属企业。


　　23 年业绩高速增长，新产品持续开拓。根据23 年业绩快报，23 年公司实现营业收入8.34 亿元，同比增长43.97%，归母净利润1.40 亿元，同比增长104.23%，扣非净利润1.27 亿元，同比增长94.77%。根据23 年业绩预告，业绩增长主要得益于下游客户旺盛的市场需求以及公司持续新品上市与市场开拓，精密测试电源、特种电源、电能质量产品的收入均有不同幅度增长。


　　测试电源：光储的需求带动业绩大幅成长，其他领域国产替代空间巨大。


　　23H1，测试电源营收1.98 亿元，同比增长97.69%，收入占比63.54%。目前，公司的精密测试电源产品主要应用于光伏储能及新能源汽车领域，随着新能源行业快速发展，开始出现较多对大功率测试电源的需求，公司通过研发大功率测试电源切入新能源领域，并逐步开发通用测试电源产品，形成对传统测试电源厂商的差异化竞争。测试电源市场空间十分广阔，此前国外企业占据了较大的市场份额，给国内相关企业带来巨大的市场空间。


　　特种电源：民航轨交需求稳定，半导体等领域是重点拓展方向。23H1，特种电源营收0.48 亿元，同比增长39.94%，收入占比15.48%。目前公司的特种电源产品主要应用于特种装备、民航保障、轨道交通及其他应用领域，其中在民航保障及轨道交通领域，市场空间及竞争格局均相对稳定，但在特种装备及科研试验、半导体和医疗等领域仍存较多的未涉及的细分市场领域。


　　电能质量控制设备：低压领域具备较强优势。23H1，电能质量控制设备营收0.54 亿元，同比增长40.24%，收入占比17.46%。公司较早推出的产品线，在低压电能质量产品领域具有较强竞争力。根据招股说明书援引据亚洲电能质量产业联盟，2021 年低压有源类电能质量控制设备的市场规模约26 亿元。


　　投资建议：我们预测23-25 年归母净利润1.40/1.92/2.50 亿元，同比增长104.2%、36.6%、30.6%，参照可比公司估值，给予公司24 年的PE 估值24-26 倍，对应合理价值区间为55.76-60.40 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。

□.徐.柏.乔    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司