中国重汽(000951)：23Q4盈利超预期 重卡龙头高速增长

事件描述


　　2024 年3 月27 日，公司发布2023 年年度报告：2023 年全年实现营业收入420.70 亿元，同比+45.96%；实现归母净利润10.80 亿元，同比+405.52%；实现扣非后归母净利润10.42 亿元，同比+464.15%。其中Q4 实现营业收入113.06 亿元，同比+77.57%，环比+6.90%；实现归母净利润4.25 亿元，同比+396.60%，环比+166.57%；实现扣非后归母净利润4.04 亿元，同比+370.93%，环比+176.54%。


　　事件点评


　　重卡行业触底复苏，海外出口强势。据中汽协口径，2023 年重卡市场累计销售约91.1 万辆，同比+35.6%，其中重卡出口销售27.6 万辆，同比+58.1%，重卡需求触底回升，叠加强劲出口，行业销量同比增速明显。据第一商用车网统计，中国重汽集团全年累计销售约23.42 万辆，同比+47%，市场占有率为25.8%，较去年+2.1pct，海外出口继续占据行业出口总量的近半壁江山。


　　A 股上市公司主体2023 年度累计实现重卡销售12.75 万台，同比+32.78%，公司加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，在重点细分市场取得全面突破，同时成功抓住燃气车市场机遇，产品海外出口再创历史新高，产销量实现较好增长。


　　Q4 毛利率同环比大幅提升，规模效应明显。2023 年公司毛利率为7.85%，同比+1.67pct，其中Q4 毛利率为9.41%，同环比分别+5.91/+2.85pct，，均实现大幅提升，主要因整车产品量价齐升，规模效应凸显。2023 年公司期间费用率为2.69%，同比-0.51pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct，其中Q4 公司期间费用率为2.68%，同比-2.06pct，环比-0.79pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%/1.34%/1.53%/-0.69%，同比分别-0.17/+0.25/+1.87/-0.27pct，环比分别-0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct。2023 年公司三费均实现下降，规模效应提振下，盈利弹性加速释放。


　　公司产品结构调整逐步到位，核心竞争力进一步增强。公司依托重汽集团坚实研发能力，加速提升核心技术保障能力，在新能源领域全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，在燃气车领域抢抓机遇，以技术引领市场。公司紧密围绕市场需求，批量导入新车型，新重产品逐步成为销量支撑，并在多个细分市场市占率稳居行业第一；同时加速推进智能网联项目落地，优化产线，实现产品品质的跨越提升，能够高效满足客户小批量、多品种、定制化需求，为中国重汽制造水平迈向一流提供强有力的支撑。


　　投资建议


　　公司是国内重卡整车龙头，在经济企稳回暖的背景下，2024 年重卡行业有望继续上行，叠加老旧燃气车替换需求及海外出口保持强劲态势，公司业绩弹性或将持续释放。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.14/19.12/22.31 亿元，同比分别+30.9%/+35.2%/+16.7%，对应EPS分别为1.20/1.63/1.90 元，对应于公司3 月27 日收盘价15.57 元，PE 分别为12.9/9.6/8.2，维持“买入-A”的投资评级。


　　风险提示


　　行业复苏不及预期；重卡出口销量不及预期。

□.张.子.峰    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司