三只松鼠(300783)：高端性价比成效初显 重回百亿目标可期

【投资要点】


　　公司发布23 年年报。公司2023 年实现营收71.15 亿元（同比-2.45%），归母净利润2.20 亿元（同比+70.30%），扣非净利润1.02 亿元（同比+150.82%）。其中，Q4 营收25.32 亿元（同比+29.18%），归母净利润0.50 亿元（同比+41.07%），扣非净利润0.16 亿元（同比+34.95%）。


　　高端性价比战略初显成效，短视频电商贡献主要增量。2022 年底，公司率先提出“高端性价比”战略，2023 战略实施初显成效。 Q2 开始公司积极拥抱短视频新渠道，发挥自主制造优势，强化核心品类竞争力，实现季度营收同比基本持平。Q3 开始营收快速增长，下半年合计营收增量约10 亿元，同比增长32.78%，其中短视频电商贡献主要增量。2023 年度，抖音渠道营收12.04 亿，同比增长118.51%，其中下半年度营收7.68 亿，同比增长超260%。


　　全渠道协同运作，大单品稳步增长。线上渠道方面，公司全面拥抱抖音短视频电商，凭借商品与运营的匹配建立规模优势，并通过渠道的内容属性快速提升全国化品牌势能。2023 年，公司打造了罐装每日坚果、随心装夏威夷果、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠等多款大单品，均位列抖音对应类目TOP1。线下渠道方面，“高端性价比”战略改变了渠道损益模型，分销渠道的日销品持续贡献增量。2023 年线下分销渠道实现营收16.41 亿元，其中日销品贡献超30%。2024 年，公司将重点聚焦分销业务，逐步推动日销品区域化深度分销的打造。


　　【投资建议】


　　2024 年公司目标重回百亿，有望迎来业绩拐点。我们预计公司2024-2026年收入分别为100.36/122.05/141.57 亿元，归母净利润分别为3.26/4.35/5.66 亿元，对应EPS 分别为0.81/1.08/1.41 元，2024-2026 年PE 分别为28.28/21.17/16.28倍。给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　宏观经济复苏不及预期；


　　公司产品动销不及预期。

□.高.博.文    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司