广和通(300638)：业绩增速亮眼 车载FWA有望延续高景气

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　　2024 年3 月25 日，公司发布2023 年度报告。2023 年公司实现营业收入77.16 亿元，同比增长36.65%；实现归母净利润5.64 亿元，同比增长54.47%；实现扣除非经常性损益的归母净利润5.36 亿元，同比增长 69.25%。


　　并购锐凌无线，海外拓展顺利


　　分地区来看，公司2023 年实现境外收入44.84 亿元，占营收比重58.11%，同比增长32.74%，主要得益于并购锐凌无线，海外业务稳步拓展。公司2023年实现境内收入32.32 亿元，同比增长42.5%。单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入18.02 亿元，同比下降6.44%。


　　净利率提升明显，降本增效持续推进


　　2023 年公司毛利率达23.14%，同比提升2.97pct，主要由于收购锐凌无线。


　　2023 年公司归母净利率达7.30%，同比提升0.85pct。2023 年公司销售、管理、研发费用率分别为3.51%、2.23%、9.17%，同比分别+0.51pct、+0.59pct、-0.84pct，主要由于锐凌合并带来的质保金及客户关系摊销成本上升，以及业务拓展导致管理、销售费用增加。单季度来看,公司23Q4 净利率为6.1%，同比+2.0pct。


　　持续加大研发，丰富产品矩阵


　　2023 年公司新获得发明专利88 项，主要涉及系统更新、射频技术等相关技术，同时5G 系列模组、5G 车载智能座舱等部分产品已达量产阶段。


　　FWA 业务高景气，关注PC 需求复苏


　　根据GSMA 数据，2023 年全球蜂窝物联网连接数为35 亿，预计2030 年将达到58 亿。2023 年全球5G 连接数占比18%，预计2030 年将达到56%。展望2024 年，公司1）PC 业务：预计商务笔电需求复苏，同时关注AIPC 新产品发布，有望带动蜂窝模组配置率提升。2）FWA 业务：受益于海外制式升级。3）车载：智能模组渗透提升，公司有望实现新客户突破。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为103.45/133.88/174.21 亿元，同比增速分别为34.08% 、29.41% 、30.13% ， 归母净利润分别为7.61/10.04/13.40 亿元，同比增速分别为35.0%/31.97%/33.46%，EPS 分别为0.99/1.31/1.75 元每股，3 年CAGR 为33.5%。参照可比公司估值，我们给予公司2024 年 20倍 PE，目标价 20 元，维持 “买入”评级。


　　风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

□.张.宁    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司