凯盛新能(600876)：Q4业绩超预告上限 现金流显著改善

23Q4 收入/归母净利同比+12.5%/+33.0%，维持“买入”公司发布23 年年报：23 年收入/归母净利/扣非归母净利66.0/3.9/1.9 亿元，同比+31.2%/-3.5%/+88.4%，归母净利超业绩预告上限（3.5 亿元）；23Q4为18.6/2.0/1.0 亿元，同比+12.5%/+33.0%/+31.2%，产销两旺带动收入延续高增。考虑公司产能稳步增长，预计公司24-26 年EPS 为0.71/0.95/1.32元，24-25 年CAGR+24.6%。可比公司A/H 股24 年PEG 均值为0.51/0.37x，我们看好公司降本空间及光电玻璃品类延伸，给予A 股24 年0.85xPEG，目标价14.83 元；考虑港股市场流动性改善折价有望收窄，给予H 股24 年0.35xPEG，目标价6.64 港元，均维持“买入”。


　　新能源玻璃产销量高增，Q4 毛利率同/环比小幅下滑23 年公司新能源玻璃产/销量3.4/3.6 亿平米，同比+65.4%/+59.0%，产能释放带动公司产销量大幅增长，其中23 年2.0mm 光伏玻璃出货占比超90%。23 年公司新能源玻璃收入63.8 亿元，同比+36.7%，测算单平收入/成本为17.5/15.5 元/平，同比-14.0%/-14.2%。23 年公司整体毛利率11.6%，同比-0.3pct，其中新能源玻璃毛利率11.3%，同比+0.2pct；Q4 公司整体毛利率11.8%，同/环比-2.3/-0.9pct，主要系原料能源成本小幅上升。分子公司看，合肥/桐城/宜兴/自贡新能源净利润0.4/1.3/1.1/1.0 亿元，各子公司净利润均有所提升，其中桐城新能源1200t/d 产线达产后净利润显著增长。


　　Q4 归母净利率同/环比+1.6/+7.0pct，经营性净现金流显著改善23 年公司期间费用率7.5%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.2%/3.8%/1.1%，同比-0.05/-0.3/+0.4/-0.3pct。23 年公司归母净利率6.0%，同比-2.2pct；Q4 归母净利率10.6%，同/环比+1.6/+7.0pct，主要系资产处置收益和其他收益（主要为政府补助）增加。23 年公司经营性净现金流1.4 亿元，同比+3.4 亿元；23Q4 为2.5 亿元，同比+3.8 亿元，同比由大幅转正主要系销售收入增加以及回款结构进一步优化。


　　光伏玻璃产能稳步扩张，持续处置盘活资产


　　截至23 年底公司光伏玻璃产能5270t/d，同比增长13%，深加工盖板、背板产线42 条，合计年产量约3.4 亿平米。公司洛阳新能源/北方玻璃新建项目按计划推进，产能有望稳步增长，同时24 年初公司宜兴及桐城老产线开始冷修技改，完成后生产效益有望继续改善。24 年3 月公司发布公告，拟处置出售子公司北方玻璃的浮法产线设备，预计产生收益约71 万元，有助于盘活资产并提升资金运营效率。公司同时公告拟托管凯盛玻璃控股65%股权，后续或将适时进行相关的并购整合，有助于进一步提升公司竞争力。


　　风险提示：光伏装机需求低于预期，产能投放整合缓慢，盈利提升不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司