中集集团(000039)：双主业共振复苏；上调至“买入”

2023Q4 单季度营收同比+186.4%，上调评级至“买入”2023 年公司共实现营业收入1278.10 亿元，同比-9.7%；归母净利润4.21亿元，同比-86.9%；扣非归母净利润6.65 亿元，同比-84.5%。其中Q4 季度，实现营业收入326.85 亿元，同比+186.4%；归母净利润-0.74 亿元，同比-173.1%；扣非归母净利润-5.40 亿元，同比-147.2%。考虑集装箱及海工业务复苏共振趋势明确，我们上调盈利预测，预计24-26 年归母净利润为26/36/44（前值24-25 年21.1/29.4）亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值18 倍，公司作为行业龙头享有一定估值溢价，给予24 年23 倍PE及目标价11.27（前值7.80）元；参考24 年至今H/A 股PE 比率均值64%，港元汇率取0.91，对应H 股24 年PE14x 及H 股目标价7.92（前值5.58）港元。考虑公司集装箱及海工业务具有较大增长潜力，上调评级至“买入”。


财务费用率提升受汇兑及美元贷款利率影响，期间费用率整体控制良好2023 年全年，公司毛利率13.8%，同比-1.51pp；2023 年Q4 单季度，公司毛利率14.0%，同比-0.41pp。期间费用方面，全年合计期间费用率为10.3%，同比+1.92pp。其中销售费用率2.2%，同比+0.43pp；管理费用率5.1%，同比+0.14pp；财务费用率1.2%，同比+1.20pp；研发费用率1.9%，同比+0.16pp。财务费用的增加主要是由于23 年美元贷款利率上升导致利息支出增加且22 年同期产生大额汇兑收益，但整体期间费用率控制良好。


物流装备行业绝对龙头，集装箱需求稳步进入复苏轨道公司作为全球领先的物流装备及服务供应商，拥有以集装箱制造业务为核心的多领域优质产品。根据Drewry《2023/24 年集装箱设备普查与租赁市场年报》，公司生产的标准干货集装箱、冷藏箱、特种集装箱产量均保持全球第一。而受红海冲突长期化和巴拿马运河干旱等事件对全球物流有效运力和集装箱周转的持续冲击，为应对缺箱风险叠加旧箱置换因素，预计2024 年集装箱需求将步入复苏轨道。


陆地/海洋能源业务并行发展，深度受益海工行业景气度回升公司以陆地能源为基础，开展能源、化工等装备业务，其中子公司中集安瑞科是中国唯一围绕天然气、氢能实现全产业链布局的关键装备制造商和工程服务商。以海洋能源为抓手，开展海洋工程业务，子公司中集来福士提供批量化、产业化总包建造高端海洋工程装备及特殊用途船舶服务，是领先的高端海洋工程装备总包建造商。展望2024 年，油价中枢高位预期以及油气开发向超深水趋势转变下，海工业务进入复苏周期，公司有望深度受益。


风险提示：经济周期波动的风险，钻井装备市场竞争格局恶化，主要原材料价格波动，金融市场波动与汇率风险。

□.倪.正.洋./.邵.玉.豪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司