海尔生物(688139)：业绩短期承压 2024年拐点将至

投资要点


　　事件：2023 年3 月27 日公司发布2023 年年度报告，2023 年公司营收22.81 亿元（-20.4%，括号内为同比，下同），归母净利润4.06 亿元（-32.4%），扣非归母净利润3.31 亿元（-37.8%）。


　　受疫后去库存及大环境影响，业绩短期承压：剔除2022 年5.87 亿元公共卫生防控类业务影响，公司核心业务收入略高于同期；利润下滑主要系收入下降的同时各项费用同比仍有增长。分板块来看，生命科学板块营收10.31 亿元（-17%），剔除公共卫生防控类业务同比下降6%，主要系疫后低温存储设备经历去库存周期；医疗创新板块营收12.41 亿元（-23%），剔除疫情影响同比增长6%，主要系国内部分项目业务支付能力减弱，同时行业整顿对医院招投标活动有所影响。分地区来看，国内市场营收14.89 亿元（-28%），剔除疫情影响同比增长4%；海外市场营收7.83 亿元（-6%），主要系渠道去库存且项目类业务受国际局势影响。


　　股权激励增强业绩信心：公司同时推出限制性股票激励计划，以2023年营收为基数，2024 年业绩考核目标营收增速为15%-30%，2025 年为32%-69%，2026 年为52%-120%；即以触发值计算，2024-2026 年营收CAGR 约为15%，以目标值计算营收CAGR 约为30%。


　　多重积极因素推动，公司业绩有望重回高增长：2023 年公司在外部压力下实现了平稳发展，积极因素体现在：①公司非存储类新产业收入占比达38%，同比增长超30%；同时服务类收入占比提升至17%，客户粘性继续增强；②综合解决方案赋能并购项目，整合能力持续验证，独立发展的海尔血技收入比2020 年并购前已近翻倍，双向赋能的厚宏智能新增订单增长50%等；③医疗创新板块已逐步复苏，血/浆站场景恢复双位数增长，智慧化疫苗接种点已累计5000 多家；④在创新驱动下公司业务结构升级同时注重全流程降本增效，2023 毛利率同比提升2 个百分点以上。我们认为公司股权激励彰显了恢复常态化增长的信心，2024年行业去库存影响有望逐步消除，随着公司非存储类业务发力，下游需求恢复性增长以及公司应用场景持续拓展，持续推进自动化、智能化、物联化升级，公司业绩有望重回高增长轨道。


　　盈利预测与投资评级：考虑到行业去库存及下游需求波动，我们将公司2024-2025 年营收由32.62/40.99 亿元调整为27.04/32.54 亿元，预计2026年营收38.54 亿元；将公司2024-2025 年归母净利润由7.80/9.83 亿元调整为5.02/6.25 亿元，预计2026 年归母净利润7.59 亿元，当前股价对应PE 分别为18/14/12×，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场新需求下行；业务拓展不及预期；汇兑损益风险等。

□.朱.国.广./.张.坤    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司