航天彩虹(002389)：业绩有所下滑 低空经济打开成长空间

23 年归母净利润下滑49.96%，维持“买入”评级航天彩虹发布年报，2023 年实现营收28.66 亿元（yoy-25.70%），归母净利1.53 亿元（yoy-49.96%），扣非净利1.32 亿元（yoy-51.12%）。其中Q4实现营收11.50 亿元（yoy-33.92%，qoq+98.49%），归母净利1159.82 万元（yoy-94.66%，qoq-58.33%）。由于公司国内客户采购节奏变动，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.36、0.55、0.69 元（前值2024-2025 年0.61、0.80 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE均值为47 倍，考虑到公司无人机产品有望深度参与国内低空经济发展，打开民用领域市场空间，因此给予公司24 年60 倍PE，目标价21.60 元（前值26.23 元），维持“买入”评级。


　　无人机业务下滑明显，整体毛利率有所提升


　　23 年公司航空航天业务实现收入17.70 亿元，同比下滑32.19%，主要系公司国内无人机产品采购节奏出现阶段性调整，以及国际军贸业务不及预期所致；电子元器件业务实现收入10.50 亿元，同比下滑12.51%。毛利率方面，公司整体毛利率24.63%，较22 年提升3.66pct；其中航空航天业务毛利率32.33%，提升7.89pct；电子元器件业务毛利率10.54%，下滑2.17pct。


　　费用率有所提升，减值拉低净利润水平


　　23 年公司期间费用率为14.47%，较22 年提升3.55pct，其中销售费用率1.19%，较上年度提升0.11pct；管理费用率9.21%，较上年度提升2.38pct；研发费用率4.64%，提升0.35pct。现金流方面，公司23 年经营性净现金流3.88 亿元，22 年为4.74 亿元，有所下滑。因公司负责电子元器件板块的相关子公司盈利能力有所下滑，公司当期发生了0.49 亿元商誉减值准备，进一步导致了公司的净利润水平下滑。


　　军品业务发展前景较好，民用无人机有望深度参与低空经济发展2023 年公司有序推进国内军民市场开发，在保证原有市场不断线的基础上，大力拓展新市场，积极响应市场需求，无人机产品在多个国内重点项目竞标排名靠前，为后续业绩增长奠定基础；国际军贸方面，公司加快军贸业务发展步伐，促成了多个老市场增订，开拓了新客户，并积极探索除非洲、中东、东南亚等传统客户区域以外的其它市场地区。公司中大型无人机技术领先，其产品已在巡检、测绘等多个民用领域成熟应用，有望深度参与低空经济发展，打造民用无人机产品增长极。


　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

□.李.聪./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司