长城汽车(601633)：结构改善叠加出海放量 业绩符合预期

事件:


　　长城汽车2024 年3 月28 日发布2023 年年度报告：公司2023 年全年实现营业总收入1732.12 亿元，同比+26.12%。2023 年全年实现扣非归母净利润48.34 亿元，同比+7.98%。2023 年度拟向股东派发现金股利人民币0.3 元/股（含税），占归属于公司股东净利润的36.50%。


　　投资要点:


　　2023Q4 公司业绩同比大幅提升，费用端有所增长。2023Q4 公司实现营业总收入537.09 亿元，同/环比分别为+41.86%/+8.43%；归母净利润20.27 亿元，同/环比分别为+1818.21%/-44.22%；扣非归母净利润10.26 亿元，同/环比分别为+652.03%/-66.44%。公司营收业绩双增符合市场预期，原因主要由总销量增长带动，2023Q4 公司实现销量36.7 万辆，同/环比分别为+38.25%/+6.33%。2023Q4实现毛利率18.47%，同/环比分别为+0.54pct/-3.19pct。费用端，2023Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.92%/3.06%/4.75%/-0.75%，同比分别为+0.57pct/-0.72pct/+0.16pct/-1.43pct。


　　其中，2023Q4 销售费用率同比提升的原因是公司加大了新能源车型的营销投放力度；财务费用率下降主要受汇率收益波动影响。


　　2023Q4 单车营收稳步提高，新能源转型持续推进。2023Q4 单车收入提升至14.6 万元，同比+0.37 万元，环比+0.28 万元，同/环比分别+2.61%/+1.97%。我们认为，单车营收的增长主要原因在于海外市场的拓展和产品结构的优化：1）2023Q4 实现汽车出海10.43万辆，同/环比分别+69.81%/+18.86%。2）公司高价值品牌坦克品牌销量持续提升，2023Q4 实现销量5.80 万辆，同/环比分别为+67.16%/+25.48%。此外，2023 年公司销售20 万元以上车型销量为22.58 万辆，占比达18.34%，同比+3.07pct。依托智能电混技术平台，2023Q4 公司实现新能源汽车销量9.17 万辆，同/环比分别+162.49%/+18.85%，智能新能源转型成效初显。2024 年，随坦克品牌主力车型坦克300 混动产品上市，将深化“越野+新能源”品牌标签，兼顾城市与越野，有望带动硬派越野SUV 细分市场整体扩容。


　　此外，欧拉品牌即将迎来产品大年，A 级、C 级等多款车型将陆续推出，实现市场全面覆盖。全面布局混动+纯电新能源领域，进一步加　　快新能源战略落地。


　　“新能源+智能化+全球化”三轨并行，长期践行高质量发展战略。


　　1）新能源方面，公司实现“Hi4 技术体系”研发量产应用，自研电控、电驱等核心零部件，前瞻布局车规级“氢动力系统”。2）智能化方面，公司已实现从电子电气架构、智能辅助驾驶、智慧线控底盘、智能座舱等智能领域的全面布局，2024 年基于大模型算法架构的全场景智能辅助驾驶预期量产交付。3）全球化方面，2023 年公司持续开发东盟、GCC 区域覆盖，聚焦产品规划、渠道传播和用户服务并进行资源整合，展望2024 年，公司将进一步开拓海外市场，实现五大品牌全部出海。


　　盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，在保持内销稳定增长的同时，不断深入开拓海外市场，提升品牌竞争力，我们预计随着公司迎来产品大年，未来业绩将持续向好，看好公司长期发展，预计公司2024-2026 年实现主营业务收入2397、2743、2995 亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.9、138.2、192.0 亿元，同比增速为56%、26%、39%；EPS 为1.29、1.62、2.25 元，对应当前股价的PE 估值分别为18、14、10 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；国际贸易环境不稳定；品牌出海及海外销量或不及预期；汇率波动风险；智能化水平不及预期；数字化趋势冲击行业竞争格局。

□.戴.畅./.王.琭    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司