云路股份(688190)：23年高增收官 出海+电机打开成长空间

3 月29 日公司发布2023 年报：公司2023 年实现营业收入17.72 亿元，同比+22.43%，实现归母净利润3.32 亿元，同比+46.62%，实现扣非归母净利润3.05亿元，同比+53.63%。业绩符合预期。


非晶带材与平面铁芯为公司业绩增长双引擎。23 年公司非晶合金薄带及其制品业务实现销售收入13.68 亿元，同比+24.3%，销量8.73 万吨，同比+26.1%，单吨均价约1.57 万元。实现毛利率34.2%，同比+3.7pct.，主因23 年下游配电及用户端非晶变压器持续增长，叠加竞品取向硅钢23 年单吨均价较高，约1.76 万元，非晶带材需求旺盛，规模效应摊薄单位成本。根据我们测算，预计2022-2026 年中国非晶合金带材需求CAGR 为20.6%。公司现有非晶产能9 万吨，为业内最大的非晶合金薄带供应商，有望充分受益行业增长。


纳米晶和磁粉业务结构优化，增长稳健。23 年公司纳米晶业务实现销售收入2.27 亿元，同比+5.5%，销量5060 吨，同比+10.7%，单吨均价约4.48 万元，毛利率19.4%，同比-3.6pct.。磁粉业务实现销售收入1.42 亿元，同比+11.6%，销量7266 吨，同比+19.8%，单吨均价约1.96 万元，毛利率11.2%，同比+9.4pct.。公司纳米晶带材薄度领先市场，5000 吨募投项目可进一步增加盈利能力。磁粉产能逐年增长，已取得终端行业头部企业的合格供方认证。


境外收入占比持续提升，加工工艺不断突破。23 年实现境外收入约6.52 亿元，同比+38.5%，占总营收约37.6%，同比+5pct.。非晶合金系列产品海外销量创历史新高，并在欧洲、拉丁美洲、非洲等地陆续实现新的市场突破。


美国、欧盟等对配电变压器陆续提出新的能效标准，海外市场需求或有进一步超预期表现。公司研发的非晶立体卷铁心产业化技术，市场份额持续提升。


非晶电机市场前景广阔，或成为公司下一个高速增长点。非晶合金可取代无取向硅钢片应用于定子铁心，降低电机铁损，成为突破电机功率密度瓶颈的新选择。（1）新能源汽车领域：广汽埃安推出全球首个“纳米晶-非晶”超效率电机，可降低电机50%铁芯损耗，最高效率达到98.5%。公司作为广汽埃安供应商，正在积极深化研发非晶材料各类移动载荷下电机的应用。（2）机器人领域：非晶合金可应用于伺服电机，提高电机效率、减轻关节负载。公司将重点布局相关材料的研发与加工。


维持“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026 年公司实现归母净利润3.88、4.52、5.34 亿元，对应市盈率25.4、21.8、18.5 倍，强烈推荐。


风险提示：下游需求不及预期、新材料渗透速度低于预期、二级市场波动。

□.刘.文.平./.王.逸.卿    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司