海信视像(600060)：收入稳健增长 全球竞争力提升

事件：海信视像公布2023 年年报。公司2023 年实现收入536.2亿元，YoY+17.2%；实现归母净利润21.0 亿元，YoY+24.8%；扣非归母净利润17.3 亿元，YoY+21.2%。经折算，Q4 单季度实现收入143.9 亿元，YoY+8.8%；实现归母净利润4.7 亿元，YoY-18.3%；扣非归母净利润3.7 亿元，YoY-35.3%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。


　　Q4 收入稳步增长：202 年海信在全球电视市场的份额保持提升。


　　根据奥维睿沃数据，2023 年海信系电视出货量蝉联全球第二，全球出货量市占率同比+1.2pct。国内方面，公司凭借海信高端品牌、东芝精品品牌、Vidda 科技潮牌全面覆盖不同用户群体的需求，持续巩固电视市场领先地位。根据奥维云网，2023 年海信系在国内电视市场的零售额市占率为29%，同比+3pct。我们计算2023Q4公司主营业务境内收入实现快速增长。海外方面，在公司北美和欧洲研发和制造中心的支撑下，2023 年北美和欧洲成为公司境外收入第一和第二大增量市场，均同比实现较高双位数增长。我们计算2023Q4 公司主营业务境外收入增长稳健。2024 年为欧洲杯、奥运会等体育赛事大年，全球电视需求有望回暖。海信是2024 德国欧洲杯的全球官方合作伙伴，有望凭借体育营销持续提升品牌知名度和渠道拓展效率。


　　Q4 盈利能力有所承压：Q4 公司净利率为3.2%，同比-1.1 pct。


　　Q4 公司盈利能力同比下降，我们分析主要原因为公司电视业务的毛利率受面板价格上涨拖累。Wind 数据显示，2023Q4 期间55 寸、65 寸液晶电视面板价格YoY+49.2%/+51.6%。Q4 公司整体毛利率同比-2.6 pct。


　　Q4 单季度经营性净现金流同比下降：公司Q4 单季度经营性现金流净额同比-6.0 亿元，主要因为Q4 公司支付其他与经营活动有关的现金同比+5.2 亿元。


　　分红率稳中有升：2023 年公司拟派发现金红利10.5 亿元（含税），现金分红比例为50.2%，相较2022 年有所提升（2022 年为50.0%）。


　　投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为 1.77/1.97/2.21 元，维持买入-A 的投资评级，给予2024 年16 倍的市盈率，相当于6 个月目标价为28.26 元。


　　风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

□.李.奕.臻./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司