中炬高新(600872)：激励提振 美味鲜3年倍增

公司发布2023年业绩


　　Q4：收入11.86 亿（-14.37%），归母29.69 亿（+393.72%），扣非0.61 亿（-60.02%）。


　　Q1-4：收入51.39 亿（-3.78%），归母16.97 亿（+386.53%），扣非5.24 亿（-5.79%）。


　　业绩表现接近前期预告中枢。


　　公司拟每股派息0.4 元，对应分红率18.08%（上年31.17%），据股东回报计划，预计24-26 年分红率不低于30%。


　　Q4 拆分：主动调整


　　产品： 23Q4 酱油/ 鸡精/ 食用油业务分别同比变动-17%/+18%/-18%，酱油Q4 下滑主要是公司主动调整市场，鸡精全年同比双位数增长，品类景气较高。食用油销量较为疲软。


　　区域： 23Q4 东部/ 南部/ 中西部/ 北部分别同比变动-15%/-6%/-6%/-43%，Q4 公司主动调整市场。全年维度来看，中西部市场同比+7%，低渗透市场扩张更为强劲。


　　23 年扭亏主因诉讼和解


　　23 年扭亏主因公司与工业联合达成和解：22A/23H1 公司分别计提的预计负债11.78 亿/17.47 亿进行冲回。


　　23 年毛利率/扣非归母净利率分别同比+1/-0.2pct：毛利率提升受益成本，扣非净利率相对平稳。其中销售费用率同比基本持平，主要波动为管理费用率同比+1.3pct，源于改革期间解除劳动关系补偿、咨询费增加。


　　发布激励+美味鲜倍增计划


　　股权激励：公司拟授予股份不超过1438.80 万股（占当前股本比例为1.83%），共授予239 人（其中董监高7 人），授予价格为14.19元（2024/03/29 收盘价为26.39 元）。


　　解锁目标：24/25/26 年营业收入同比+12%/+18%/+48%，营业利润率不低于15%/16.5%/18%（23 年12.31%），ROE 不低于14%/15.5%/20%（23 年13.59%）。


　　同时发布美味鲜3 年倍增目标：


　　26 年营收目标为100 亿，营业利润目标为15 亿，全国化布局，内生+外延共同成长。


　　投资建议


　　我们的观点：


　　主动改革后，当前公司24 年已轻装上阵，我们预计Q1 收入即有望同比双位数增长，激励及美味鲜战略发布振奋人心，更巩固了公司的长期增长中枢。


　　盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026 年公司实现营业总收入57.77/68.28/100.1 亿元，同比+12.4%/+18.2%/+46.6%；实现归母净利润7.53/9.51/15.35 亿元，同比-55.7%/ +26.4%/ +61.4%；当前股价对应PE 分别为28/22/14 倍，24 年剔除地产后PE 约为21x，公司具备加速成长机遇，拐点已至，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。

□.邓.欣./.陈.姝    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司