九阳股份(002242)：短期承压 期待改善

短期经营承压，全年收入、利润均下滑。公司披露2023 年年报，全年收入96.1 亿元（YoY-5.5%），归母净利3.9 亿元（YoY-26.6%），毛利率25.9%（YoY-3.2pct），净利率4.0%（YoY-1.2pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.8%/+0.3%/-0.0%/+0.2%。2023Q4 收入28.3亿元（YoY-12.9%），归母净利0.3 亿元（YoY+0.9%），扣非后归母净利1434 万元（YoY-83.9%），毛利率27.0%（YoY-2.8pct），净利率0.9%（YoY+0.2pct）。23Q4 收入下滑，环比23Q3 收入增速放缓24pct，我们认为，内外销可能均放缓，但外销增速快于内销，具体来看：海外去库存逐步结束，进入补库存阶段，海外需求也在逐步恢复，整体外需好于内需。23Q4 扣非后归母净利下滑较多，主要由于（1）毛利率较低的外销占比提升，导致23Q4 毛利率下降2.8pct；（2）费用率提升，全年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2%/+0.6%/-0.2%/+0.3%。


23H2 外销显著优于内销，西式小家电表现较好。分产品，2023H2 食品加工机收入16.8 亿元（YoY-4.4%），营养煲收入19.4 亿元（YoY-6.3%），西式电器收入13.7 亿元（YoY+22.7%）。炊具收入2.3 亿元（YoY-35.2%），其他产品收入2061.8 万元（YoY-82.1%）。分地区，2023H2 内销39.8 亿元（YoY-16.4%），外销13.2 亿元（YoY+85.5%），增速提升幅度较大。


盈利预测与投资建议。公司作为小家电龙头，产品矩阵丰富，持续改善线上、线下销售渠道，经营有望恢复增长。假设小家电行业格局稳固，我们预计2024-26 年归母净利分别同比增长11.8%、12.0%、10.0%。


公司拥有较强的产品创新力和渠道力，给予2024 年20xPE，对应合理价值11.35 元/股，维持“增持”评级。


风险提示。新品推广低于预期；原材料价格持续上涨；竞争环境恶化。

□.曾.婵./.袁.雨.辰    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司